货币政策、融资战略与企业绩效--基于民营企业的经验证据.pdf

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1、货币政策、融资战略与企业绩效———基于民营企业的经验证据韩林静内容提要本文以中国２００６～２０１１年民营企业数据库中的上市公司为研究对象，检验了货币政策、融资战略与企业绩效的关系。研究发现：货币政策总体上会显著影响民营企业的财务杠杆水平，而相对于紧缩货币政策，宽松货币政策与财务杠杆之间的正向关系更强；财务杠杆在宽松货币政策下对民营企业长期绩效起抑制作用。本文为中国宏观货币政策变化对微观民营企业融资战略及长期绩效的传导影响提供了新的视角和证据。关键词货币政策融资战略长期绩效民营企业中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１０００－７６３６（

2、２０１４）０５－００４９－０９一、研究背景在过去的３０多年，中国在经济转轨过程中的不俗表现，被中外经济学家称为“中国奇迹”，这一切离不开其背后重要的支撑力量———民营企业，中国民营企业的飞速发展支撑着中国经济的增长速度，特别值得注意它是在中国政治改革与经济改革非同步的环境中成长起来的。中国目前金融市场体系不够发达，银行居于主导地位，民营企业面临的“信贷歧视”已成为制约其发展的瓶颈。目前中国民营企业消耗了三分之一的资源和资金，创造的经济产值却占整个国民经济的三分之二；尤其是２０１０年下半年以来，中国为抑制国际金融危机引发的经济泡沫破裂，货币政策

3、持续紧缩，民营企业获得发展所需的资金更是难上加难，许多民营企业由于资金链的断裂而纷纷倒闭。从战略的角度出发，企业想获得长远稳定的发展，必须保持一定的融资优势。现阶段，中国有相当一部分民营企业处于“高出生率与高死亡率”的状态，大多数民营企业没有财务战略的概念，没有意识到财务战略尤其是融资战略的选择会深刻地影响企业的发展和未来。而融资战略的规划和制定需要基于一定的现实基础，即中国的宏观经济政策。经济政策的变化将影响资金供求关系和资金成本，从而影响民营企业的融资战略。目前学术界［１］缺乏对宏观经济政策波动和企业微观主体行为之间关系的研究，缺乏从宏观

4、到微观的传导机制的研究。而宏观经济调控如何影响实体经济的发展，越来越成为国内外学者关注的热点。本文借助于企业财务数据，从民营企业视角考察了宏观货币政策变化对微观融资战略的影响，并进一步检验了二者对企业长期绩效的交互影响。收稿日期：２０１４－０３－２４基金项目：２０１３年国家社科基金项目“上市公司分红的外部监管与内部治理耦合研究”（１３ＢＪＹ０１４）；中南财经政法大学２０１３年度“研究生创新教育计划”资助项目（２０１３Ｂ０９０５）作者简介：中南财经政法大学会计学院博士生，南阳理工学院经济与管理学院副教授，武汉市，４３０２２３。４９经济与管理研究

5、（２０１４年第５期）ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ现有的影响企业融资战略因素的研究将货币政策变化纳入分析的内容，但是多为纯理论研究，实证研究很少，并且相关内容也没有得到充分而有效的论证。例如，在国内针对上市公司融资战略决策的研究中，有关政策代理变量的选择缺乏统一性，关键解释变量滞后期的确定仍处于探索阶段。本文的主要贡献在于：（１）基于货币供应和融资需求研究货币政策变化对民营企业财务杠杆水平的影响，发现货币政策变化影响了财务杠杆水平，相对于紧缩的货币政策，宽松货币政策与财务杠杆水平之间的正向关系更强，因而丰富了

6、货币政策变化对财务杠杆水平影响的相关文献；（２）发现财务杠杆在货币政策影响下与企业长期绩效之间呈反向交互效应，表明中国货币政策的信贷传导机制在微观层面是存在的。本文试图通过实证研究的方法对货币政策、民营企业财务杠杆水平等融资战略选择与公司绩效的关系进行检验，探索货币政策变化、融资战略选择与企业绩效之间的规律，为中国上市公司提高公司治理水准与改善财务战略决策提供经验证据和政策建议。二、理论分析和研究假说迈尔斯（Ｍｙｅｒｓ，１９８４）最早研究了财务战略，认为财务理论必须扩展来协调财务和战略分析。财务战略是企业为配合发展与竞争战略实施而提供的资本结

7、构与资金计划（Ｈａｒｒｉｓｏｎ＆Ｊｏｈｎ，１９８５），企业财务策略包括资金筹集、资金投资与分红三大方面（Ｐｅａｒｃｅ＆Ｒｏｂｉｎｓｏｎ，１９８８），它能够提高企业经营成功及长期生存的可能性（ＨａｒｏｒｄＢｉｅｒｍａｎ，１９９９）；财务战略研究的核心应是融资决策中的财务杠杆使用度，即公司债务与资本总额的比率（Ｓａｎｄｂｅｒｇ，１９８７），因此融资战略是企业财务战略的一个重要组成部分。融资战略管理的重心是环境分析，影响企业筹资战略制定的外部环境因素主要有：国家财政政策、税收政策、金融市场环境、货币政策及企业与其他经济组织间的资金关系，而其中货［２

8、］币政策的变化直接影响到企业的融资水平。［３］货币政策对经济活动产生的影响主要通过货币和信贷渠道，货币渠道主要体现在利率方面，信贷渠道主要［４］［５］体现在银行信贷