货币政策、公司治理机制与代理成本：基于沪深A股市场的经验证据.pdf

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1、2014年第5期瓠靖研完总第363期第33卷货币政策、公司治理机制与代理成本：基于沪深A股市场的经验证据术罗劲博摘要：本文以我国沪深A股市场上2005年第1季度到2012年第4季度的上市公司为研究样本，分析央行的货币政策是否影响上市公司的代理成本?结果表明：央行较为宽松的政策增加了上市公司的两类代理成本，对东部地区公司的第一类代理成本的影响要大于西部地区公司，而对西部地区公司的第二类代理成本的影响要大于东部地区公司，并发现公司治理机制在一定范围内能够减少货币政策带来的代理成本，然而西部地区企业和国有企业的公司治理机制不能有效地降低货币政策执行所带来的代理成本，本研究为评价和理解

2、货币政策对微观企业的影响，认识公司治理机制的新的功能和作用提供了增量经验证据。拓展了相关领域的研究。关键词：货币政策；代理成本；公司治理机制；货币政策的非对称效应JEL分类号：E52，G30，G38一、引言货币政策是中央银行采取的，影响货币和其他金融条件的，以寻求实现持久的真实产出增长、高就业和物价稳定等广泛目标的行动。姜国华和饶品贵(201la)提出货币政策等宏观经济政策与微观企业行为互动作用的研究可以帮助我们更深刻的理解企业的行为选择，并更好地预测企业业绩走向。而作为微观企业行为的公司治理自然会受到包括货币政策在内的宏观经济政策的影响，公司治理的主要问题就是解决委托人与代理

3、人的关系问题，其核心要点就是解决公司的代理成本(Fama和Jesnen，1983)。已有研究表明：信息不对称、利益不一致、激励不相容、小股东的搭便车和契约的不确定性等五个方面是影响公司代理成本的主要因素(党印，2011)。近年来的一系列新的研究也发现公司的代理成本与宏观经济某些因素有一定的联系，Bemanke和Gertler(1995)认为代理成本在宏观经济周期中扮演着重要的角色；Carlstrom和作者简介罗劲博：厦门大学管理学院会计系博士生，研究方向为资本市场财务、国际会计及公司治理。}基金项目：教育部博士研究生学术新人奖(0140-2Xl108)货币政策、公司治理机制与代

4、理成本Fuerst(1987)认为公司的代理成本可以改变经济的动态发展周期，Martimort和Verdier(2004)研究发现代理成本对于垄断企业的投资规模和企业家的创新激励具有一定的影响。这些研究都表明公司的微观代理成本对于企业以外的宏观经济条件具有一定的作用，然而迄今为止，货币政策等宏观经济条件是否影响公司的代理成本?仍然是“一个黑箱”，而且对于属于转型经济国家的中国，这个“黑箱”的信息含量和内容是否更加具有特色?自从2008年以来的国际金融危机的爆发，宏观经济要素中的货币政策的问题似乎在央行、商业银行、企业和理论研究界都得到了格外的关注和重视。2013年6月20日中国

5、银行间的隔夜拆借利率创历史新高，以及银行间出现的暂时的流动性紧张，再一次使我们深刻体会到货币政策对于金融领域和实体经济的重要性。我们不难发现，现有文献主要从货币政策对会计稳健性、公司的现金持有、企业融资约束的影响、企业的债务结构以及政治关系等角度进行研究(王铭利，2012；邓建平等，2012；祝继高和陆正飞，2009；李志军和王善平，2011；姜国华和饶品贵，201lb；段云和国瑶，2011)，而关于货币政策对于公司的治理当中的代理成本的影响的研究还比较少。通过分析央行和国家统计局公布的2005年第1季度到2012年第4季度的M2增长率和GDP增长率的统计数据可以发现，在32个

6、季度的统计数据比较中，只有四个季度的GDP增长率大于M2的增长率，其余都是M2增长率大于GDP增长率，表明我国这8年的货币政策基本是属于宽松型的。宽松货币政策一方面既可以缓解公司的融资约束，并有利于公司进行有增值潜力的投资项目，另一方面宽松货币政策可能使公司投资于一些经营周期较长的项目，比如大规模的固定资产的购进和建设，同时也会增加公司管理者可支配的自由现金流，从而使得在职消费和侵占股东财产的机会大大增加，导致公司代理成本显著提高。然而，理论上的分析和推测需要经验证据的支持。本文以2005年第1季度到2012年第4季度的我国A股市场上市公司为研究样本，分析了货币政策对公司的代理

7、成本的影响，并研究这种影响在我国东部和西部地区是否有差异?进一步探讨公司治理机制能否降低货币政策执行所带来的代理成本，以及这种抑制效应在东部和西部地区企业问的差异。研究结果显示：相对于紧缩的货币政策，央行较为宽松的政策增加了上市公司的两类代理成本，对东部地区企业第一类代理成本的影响要大于西部地区企业；对西部地区企业的第二类代理成本的影响要大于东部地区企业；进一步研究发现公司治理机制在一定范围内能够减少货币政策带来的代理成本，但是西部地区的企业和国有企业的公司治理机制不能有效地降低货币政策执行