货币政策的区域效应分析：基于房地产市场的DPD模型检验.pdf

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1、第25卷第1期长春工业大学学报(社会科学版)VoI．25No．O12013年1月JournalofChangchunUniversityofTechnology(SocialSciencesEdition)Jan．2013口经济学·管理学研究货币政策的区域效应分析●基于房地产市场的DPD模型检验倪风华(福建江夏学院金融系，福建福州350108)[摘要]从理论上，在物价和金融稳定目标冲突下，中央银行应该基于宏观金融稳定，运用宏观审慎工具对异常的信贷增长和资产泡沫进行干预。在本文中，我们从实证方面对我国货

2、币政策干预房价泡沫的有效性进行检验：首先根据价格收入比(price—to—incomeratio，PIR)把35个城市分为“过热”和“一般”两类子市场；接着分别以利率和银行信贷作为货币政策的代理变量检验货币政策的有效性；最后分析货币政策对两类市场失效的原因。[关键词]货币．政策；资产泡沫；区域效应；DPD模型[作者简介]倪风华(1974一)，女，硕士，福建江夏学院金融系讲师，主要从事金融学研究。一、引言为遏制房价过快上涨，2010年4月的“国十条”行政性“限购”和“9．29新政”实施差别化信贷的“限贷

3、”政策等一系列房地产调控政策，通过经济手段和行政手段并用，从抑制需求、增加供给、加强监管等方面对房地产市场进行了全方位的调控。然而，其调控效果仍有待检验。据国家统计局发布《2010年统计公报》，2010年全国房价房屋销售价格全年平均涨幅9．99，全国7O个大中城市新建商品住宅销售价格全年平均涨幅在13．67。差别化住房信贷政策和限购政策迫使投资或投机从一线城市向二三线城市辐射，出现“按下葫芦浮起瓢”的现象①我们的问题是：利率和各种宏观审慎工具对房价影响到底如何?特别是利率政策对过热城市和一般城市房价影

4、响是否相同?本文试图从实证角度回答上述问题。二、实证方法与思路(一)模型设定与众多文献做法一样，本文把以下三类因素作为房价的主要决定因素：(1)需求因素(以inc表示)，如GDP、人均收入或城镇居民收入；(2)供给因素(以land表示)，如真实建筑成本和地价和土地供给计划等等；(3)货币政策因素(rap)，如利率、信贷政策等。同时，为检验投资性或投机性需求②对房价的影响，我们以滞后一阶房价作为代理变量纳入模型中。由于本文使用35个大中城市④年度数据，因此我们的模型是一个动态面板数据(DPD)模型，房价

5、与基本价值决定因素之间的长期关系可用下式DPD模型表示：hpn—Oo+0lincome“+02mp+03landq-flhp一1+e(1)(1)式中，p为第i个城市第t期住房价格，hp为其滞后一期变量；income“‘为表示收入的代理向量，mp表示货币政策状态的代理向量，land表示供给因素的代理向量，e为残差项，其统计特征下文将进一步分析。①例如，2011年1月份7O个大中城市新建住宅价格同比涨幅超过1o的城市有1o个，均为二、三线城市，丽北京为6．8、天津6．7、上海1．5、广州0．1、深圳3．1

6、％，远低于全国平均涨幅。②在本文中，对投资性需求和投机性需求不作严格区分。③本文样本城市包括：北京、上海、重庆、天津4个直辖市，武汉、成都等26省会城市(拉萨除外)，以及大连、宁波、青岛、厦门、深圳等5个计划单列市，共计35个大中城市。一28—(二)数据来源和变量选择在实证研究中，我们用35个大中城市城镇居民人均可支配收入作为收入的代理向量(income)；以土地价格指数作为影响供给因素的代理变量(1and)；货币政策代理变量分别用利率(r)、信贷(credit)和货币供应量(M)表示，以检验利率渠道

7、和信贷渠道对房价的影响。其中，利率以一年期存款利率表示，信贷变量以金融机构本外币信贷总额表示，货币供应量以M1表示；住房价格为35个大中城市住房平均价格，根据当年房屋销售额除以销售面积计算得到，单位为元／平方米。除利率和土地价格指数①外，其余变量(hp、land和income)除以各城市CPI指数转换为真实变量，名义利率减去CPI同比增长率转换为真实利率。为减少异方差影响，所有变量取对数。由于我国住房商品化始于1999年，因此我们样本期定为2000—2011年。如无特殊说明，数据均来自CEIC数据库。

8、(三)价格收入比与区域划分本文以价格收入比(PIR)作为判断各地房地产是否“过热”标准，把各大城市划分为“过热”和“一般”两类予市场，并在此基础上进行检验货币政策是否存在区域效应。在实证中，PIR计算公式如下：PIR=人均可支配收入*每户髦家毳庭盖规育模一人均可支配收入*每户居住面积、cz(2)式中，每户居住面积②来自中国城市统计年鉴(2001—2011年)和中国房地产年鉴(2001—2011年)。由于统计变动，缺少2004年数据，我们取2003年和20