房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究——基于gvar模型的实证分析

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1、房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究——基于GVAR模型的实证分析2013年第2期No.2,2013(总第392期)Genera1No.392房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究一一基于GVAR模型的实证分析张红李洋(清华大学建设管理系房地产研究所;清华大学恒隆房地产研究中心，北京1则84)摘要:房地产市场在货币政策传导中发挥着日益重要的作用，尤其体现在区域层面。本文采用2∞1-2010年中国30个省市地区的数据，构建全局向量自回归模型分析了货币政策与区域经济和房地产市场的动态关系，并探讨房地产对货币政策传导效应的区域性差异。结果表

2、明，各地区对货币供应量冲击呈现相似的响应特征，货币供应量的增长会推动各地区工业产出和房地产投资，但在长期上会抑制社会消费和房价，且中部地区的受影响程度最低。利率上涨冲击对各地区经济和房地产市场具有异质性影响，东部地区的响应特征更贴近紧缩性货币政策目标。房地产对货币政策传导效应存在明显的区域差异，东部地区的传导效应显著高于中西部地区，而货币供应量的传导效应超过利率。关键词:货币政策;区域经济;房地产市场;全局向量自回归模型JEL分类号:E刃而21;E58文献标识码:A文章编号:1∞2-7246(2013)02-0114-15士一口一、引房地产市场

3、在货币政策传导过程中扮演着至关重要的角色，特别是在近年来全球性或区域性金融危机期间。一直以来，国内外学者试图解析房地产市场在货币政策传导机制中的作用(Aoki，2∞4;Mishkin,2007;Elbourne，2∞8;王松涛和刘洪玉，2∞9)，部分国外研究也尝试比较统一货币区内房地产市场对货币政策的传导效应差异，如欧元区(Gi??uliodori，2ω5;lacoviello和Minetti,2008)和美国(Negro和Otrok,2007)。然而，绝大多数研究主要集中于国家总量层面，从区域经济角度探讨货币政策房地产传导效应的文献较为有限。

4、由于房地产市场与区域经济基本面密切相关，因此，有必要深人研究货币政策在收稿日期:2012-05-07作者简介:张红，教授，清华大学建设管理系房地产研究所，清华大学恒隆房地产研究中心。李洋，博士研究生，清华大学建设管理系.Email:1η-1O@mails.tsir盼ua.edu.cn.*本文感谢国家自然科学基金项目(71073096)的资助。作者感谢匿名审稿人的宝贵修改意见，文责自负。114却13年第2期房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究115区域经济和房地产市场中的传导过程。传统观点认为货币政策能够在同一货币区产生一致性效应，这一研究

5、思路直到最优货币区理论的提出才有根本性转变。根据Mundell(1961)的最优货币区理论，由于各地区自然环境、要素禀赋和历史背景的不同，货币政策必然存在着区域性的差别，对于美国、中国等大国而言尤为显著。自2∞7年末美国次贷危机爆发以来，为应对国内外经济形势的变化，我国央行的货币政策在三年间先后经历了从紧、适度宽松和稳健等阶段。通过对利率水平和货币供应量的调节，货币政策在全国层面上基本达到预先设定的目标，保证了国民经济的健康发展和物价水平的总体稳定。但值得注意的是，局部地区的政策调控效果和预期有一定差异，部分城市房价和通胀水平快速上升，这引起了

6、国内学术界对于货币政策区域效应和房地产市场传导作用的广泛讨论(武康平和胡谍，2010;魏玛和王洪卫，2010;王先柱等，2011)。随着我国城市化进程的推进，房地产已成为国民经济的支柱产业。→方面，房地产具有不可移动性，受区域经济基本面影响大，房地产开发投资和房地产贷款均呈现出显著的区域性特征。如表1所示;十一五;期间东部地区的房地产贷款和房地产开发投资占全国总量均在六成以上。另-方面，房地产又属于资金密集型行业，吸纳了大量的银行信贷，是货币政策传导的重要渠道。据统计，2009年年末，全国中外资金融机构人民币个人房地产贷款余额达4.4万亿元，同

7、比增长47.9%，在各项贷款中的占比为11.0%。房地产市场在我国货币政策向区域经济的传导过程中发挥着不可替代的作用。以往的国内外研究大多从货币政策的区域效应和房地产货币政策传导机制两方面来展开，能将两者进行有效结合的研究还比较欠缺，因此，本文将结合区域经济与房地产市场两方面，探讨房地产对货币政策传导过程的区域效应。表1各地区房地产开发投资和房地产贷款比例(2∞6町2010年}房地产开发投资房地产贷款区域2009201020102∞62∞72∞82∞62∞72∞82∞9东部67.066.063.561.861.671.877.066.274.8

8、66.2中部15.015.017.018.318.211.29.08.510.613.6西部18.019.019.519.920.217.014.02