流动性修正的Fama-French模型在创业板市场的适用性研究.pdf

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1、第27卷第4期甘肃科学学报Vo1．27NO．42015年8月Journa1ofGansuSciencesAug．20l5引用格式：IiHaitao，WeiJie．StudyontheApplicabilityofLiquidity—modifiedFama—FrenchModelinGrowthEnterpriseMarketEJ]．JournalofGansuSciences，2015，27(4)：125—129．[李海涛，魏洁．流动性修正的Fama—French模型在创业板市场的适用性研究EJ]．甘肃科学学报，2015，27(4)：125—129．]doi：10．16468／

2、j．cnki．issnl0040366．2015．04．027．流动性修正的Fama-French模型在创业板市场的适用性研究李海涛，魏洁(天津大学管理与经济学部，天津300072)摘要FF模型是资产定价中一个非常经典的模型，其将资本资产定价模型拓展为多因素模型，提高了传统资本资产定价模型的精确度，多年来在美国股票市场中的实证研究结果巩固了其在资产定价理论中的地位。我国学者针对FF模型对我国股票市场进行了一系列的研究，但是研究主要集中在我国股票主板市场。由于创业板市场起步较晚，发展潜力巨大，所以将深圳证券交易所的创业板市场作为研究对象，对比研究传统CAPM模型和FF模型在我国创业

3、板市场的适用性，并且考虑到我国创业板市场不成熟，可能存在流动性溢价，在传统FF模型中添加流动性溢价因子，研究修正的FF模型在我国创业板市场的适用性。结果表明，在FF模型基础上，我国创业板市场流动性溢价不明显，传统的FF模型更适用于创业板市场。关键词Fama—French模型；CAPM模型；创业板市场；流动性因子中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1004—0366(2O15)04一l25-05资本资产定价模型CAPM(CapitalAssetPri—研究结果及后续学者对FF模型不懈的验证与修正cingModel，CAPM)用

4、8作为衡量系统性风险的指表明，FF(Fa

5、ma—French)模型无疑是CAPM拓展模标，提供了基于资产的系统性风险来计算资产要求型中最为成功的一个。收益率的方法。但是由于CAPM仅仅依赖单因子，自从FF模型被引入我国，很多学者对其在我CAPM的解释能力受到极大限制。而套利定价理国股票市场的适用性进行了一系列研究l4]。对于论APT(ArbitragePricingTheory，APT)将资产预创业板市场定价来说，目前研究成果还比较有限。期收益与多个系统性风险来源联系起来，并且不限由于我国创业板市场还不成熟，可能存在流动性溢定系统性风险因子一定包含市场组合，理论上能提价，于是在传统的FF模型的基础上添加流动性溢高单因素定

6、价模型的预测能力。但是，由于APT价因子，验证拓展的FF模型在我国创业板市场的缺乏对具体系统性风险因子个数和来源的界定，适用性。APT模型在现实生活中很难得到具体的应用。Fa1研究思路与数据处理ma和French通过对美国股票市场的研究提出了基于市场溢价、小规模股票溢价和高账面市值比溢价1．1股票选取的三因素定价模型]。虽然有学者指出FF模型选取2011年1月2013年12月创业板市场是数据挖掘的结果，并不存在严格的理论推导和经股票数据，剔除了2011年后上市公司股票。确定这济学基础，但是Fama和French对美国股票市场的一时间段是因为我国创业板市场建立时间较短，研收稿日期：

7、2Ol4O8l1；修回日期：2O14O922．基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目(10YJC790128)．作者简介：李海涛(1977一)，男，山东蒙阴人，博士，副教授，硕士生导师，研究方向为货币金融理论．E—mail：weijie1930@163．con1．126甘肃科学学报2Ol5年第4期究结果更容易受短期特殊因素影响。在选取三年研内股票周流通市值之和；k为每组中股票的个数；究区间的前提下，为保证数据完整性和排除新上市i一1，2，⋯，忌。公司股价波动的特殊性，选取了2011年之前上市的然后计算规模溢价SMB和账面市值比溢价股票作为整个创业板市场的代表股票进行研究。H

8、ML：1．2单只股票周收益率和市场组合周收益率SMB—R⋯l—RI：：：—SH+SI．BH~BL———一(4)，根据公式求出个股的周收益率：HML—RR一下SH+BHR⋯一In(P／P)，(1)一坠，(5)其中：R为第i只股票第l'l周的收益率；P⋯为第i其中：R⋯。。为小规模股票组合加权平均收益率；R．只股票第周的收盘价；P，为第i只股票第n—l为大规模股票组合加权平均收益率；R为高账面周的收盘价。市值比组合加权平均收益率；R。为低账面市值比因为研究对象是创业板市场，所以选取创