fama-french模型与其流动性修正模型在我国创业板的适用性分析

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1、中文摘要2009年深圳创业板推出以来，承载着经济结构调整，促进中小企业和创新型企业发展重任的创业板至今已运行了近5年的时间。创业板市场运行初期IPO估值合理性等问题引起了资本市场的广泛关注。我国股市主板市场自受2008年金融危机影响以来持续低迷，而在这样大盘环境不景气的情况下创业板近年来跑赢大盘，对于这样一个科技含量高、成长潜力大且投资风险也比较的大新兴市场而言，对其定价机制进行研究无疑具有深远的意义。本文选取创业板市场为研究对象，对在主板市场中应用比较广泛的Fama-French三因素模型进行在创业板的适用性研究，并同时对创业板中的主要行业进

2、行了模型的适用性研究。鉴于对这一新兴市场流动性定价的研究还比较少，本文还对流动性是否影响创业板定价问题进行分析，并通过在原始模型中添加流动性溢价因子构造拓展模型，并将拓展模型与原模型回归结果进行对比，借此探讨创业板市场适用的定价模型。本文运用实证研究方法，利用各模型对创业板市场按规模和账面市值比分组和按流动性分组的股票进行回归分析和对比，主要结论为：（1）创业板市场溢价显著，CAPM基本适用；（2）三因素模型基本适用于我国创业板市场，我国创业板市场市场溢价和规模溢价明显，市场显现出一定的B/P溢价，但不及规模溢价明显；（3）FF模型在行业的适用

3、性差异明显，其不适用于传媒行业，而对电气设备、电子、化工、机械设备四个行业而言，市场、规模和账面市值比溢价均明显，FF模型适用，但是计算机和医药生物行业的账面市值比溢价不明显，剔除此因子的二因子模型更适用。（4）利用修正的Amihud非流动性指标作为流动性的衡量尺度发现创业板存在流动性溢价，但是流动性溢价和规模溢价具有较高的相关度，在各行业适用的模型中添加流动性因子或用流动性因子替换规模因子均不能提升其在各行业的解释力度，说明创业板中规模因子是比流动性因子更重要的定价因素。关键词：Fama-French模型；创业板市场；流动性因子ABSTRAC

4、TTheChineseGrowthEnterpriseMarket(GEM)whichisfoundforadjustingeconomicstructureandpromotinginnovativeenterpriseshasbeenrunningfornearly5yearssinceOctober30,2009.ThephenomenonofhighP/Eratioandhighvaluationinitsinfancycausethewideattentionofthecapitalmarket.Sincethefinancialcr

5、isisin2008,Chinesestockmarketremainsinthedoldrums.Whilethestockmarketisstillinthedownturninrecentyears,theGEMhasdonebetterthanthemainboardmarket.Forsuchatechnology-heavy,high-growthandhighriskystockmarket,itissignificanttodoresearchforitspricingmechanism.Thispaperselectedthe

6、GEMastheresearchobjectandusedtheFama-FrenchModel(FFmodel)totestthatifthemodelcoulddoagoodjobinGEM.Atthesametime,thepaperalsostudiedtheapplicationofFFmodelinGEM’smainindustries.Inaddition,basedontheliquidityperspective,weverifiedtheexistenceofliquiditypremiumintheGEM.Thepaper

7、comparedtheoriginalthree-factormodelwiththenewmodelswhichweremodifiedwithaliquidityfactortoprovidethetheorybasisfortheGEMmarketpricing.Thispapermaderegressionanalysisandconducteddetailedcomparativeanalysisbetweendifferentgroupsclassifiedbythecompanies’sizeandB/Pratioandtheir

8、liquidityusingtheoriginalFFmodelandthemodifiedmodels.Themainconclusionsarea