ipo估值模型及其在我国的适用性分析

《ipo估值模型及其在我国的适用性分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、IPO估值模型及其在我国的适用性分析2004年10月22日10:31:33　　资产定价是资本市场的基本功能。IPO定价的准确性，直接关系到资本市场优化资源配置功能的发挥。在完全市场化的条件下，IPO定价大致可以分为两个部分：首先利用模型或数量分析确定公司价值，在此基础上，再通过选择合适的发售机制来确定影响价格的因素如市场需求情况以最终确定价格。两者的有机结合才能实现成功的定价。其中，公司价值评估是IPO定价的基础，即采取定量分析的方法，运用估值模型计算得出公司股票的内在价值，以此作为发行定价的理论依据.　　一、国际资本市场主要IPO估值

2、模型简介　　总体来说，当前国际资本市场新股发行估值方法主要分为三种，即现金流量贴现法、可比公司法和期权定价法。　　(一)现金流量贴现法　　现金流量贴现(DCF，DiscountofCashFlow)法是一种理论性较强的估价方法，也是其他估价方法的基础。该方法认为公司价值等于公司未来现金流量的贴现值。即选定恰当的贴现率，将公司未来的现金流折算到现在的价值之和作为公司当前的估算价值。该方法的一般模型为：　　式中：V—公司价值；　　CFt—公司第t期的现金流量预测值；　　it—反映t期现金流量风险的贴现率；　　TV—企业终值(连续价值)；　　

3、n—预测期。　　DCF技术模型(根据现金流量口径及R占现率选取的不同)主要包括红利贴现模型(DDM，DividendDiscount-Model)，股权资本自由现金流(FCFE，FreeCashPlowofEquity)贴现模型和公司自由现金流(FCFF，FreeCashPlowofPirm)贴现模型。　　1.红利贴现模型(DDM)认为，投资者购买股票所获得的收益由两部分构成：持有股票期间所获得的股利分配收入和售出股票时所获得的股票差价收入。在理论上讲股票是无限期的，股票价值被认为是股权投资者未来所实际得到所有红利的现值。　　式中：Dt

4、一公司第t期的分配红利预测值；　　i—投资者要求的股权资本收益率。　　红利贴现模型(DDM)主要包括恒定增长模型(GordonGrowthModel)。两阶段模型和三阶段模型，该模型适合具有稳定股利政策且股利政策与公司盈利相关的公司。　　2.股权资本自由现金流(FCFE)是在企业支付了所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司普通股股东的剩余现金流。其计算公式为：　　FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务　　FCFE贴现模型认为公司股权价值等于公

5、司预期股权现金流(FCFE)按公司股权成本(i)进行贴现。　　式中：V—公司价值；　　FCFEt—公司第t期的FCFE预测值；　　it—公司股权成本；　　TV—企业终值(连续价值)；　　n—预测期。　　3.公司自由现金流(FCFF)是在企业支付了所有营运费用，进行了必要的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人所获得现金流的总和。其计算公式为：　　FCFF=净收益+折旧+利息费用×(1-税率)-资本性支出-营运资本追加额　　FCFF贴现模型认为公司价值等

6、于公司预期现金流量(FCFF)按公司加权平均资本成本(WACC)进行贴现。　　式中：V—公司价值；　　FCFF—公司第t期的FCFF预测值；　　WACC—公司加权平均资本成本；　　TV—企业终值(连续价值)；　　n—预测期。　　自由现金流是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。FCFF与FCFE的差别主要是与债务有关的现金流，如利息、债务本金偿还、新债发行以及优先股股利等。一般认为，具有很高财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司适于使用FCFF进行估价。因为偿还债务的波动性，使得计算这些公司的FCFE相

7、对较难，而且，股权价值也只是公司总价值的一部分。　　(二)可比公司法　　通过将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值的方法。该方法将可比上市公司价值与选用的经营参数做比较，以计算出价值倍数，然后用目标公司的经营参数乘以估值倍数，便可得到目标公司价值。常见的可比公司法有市盈率倍数法(价格／收益)、市净率倍数法(价格／帐面价值)和市销率倍数法(价格／销售收入)等。该模型的原理是金融学中的一价理论，其优点是简单、易于使用，尤其是当可比公司比较多，而且可比公司股票市场价格具有有

8、效性时；但从严格意义上讲，由于不可能存在在市场、风险及成长性等方面完全相同的可比公司，所以可比公司的选择是一个带有主观性的决定，容易受人为因素的影响。　　(三)期权定价法　　实物期权(REALOPTION)