逆向GLS模型、IPO估值泡沫与政治联系

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1、中央财经大学学报2015年第2期·财务会计·逆向GLS模型、IPO估值泡沫与政治联系AdverseGLSModel，IPOValuationBubbles，andPoliticalConnections11，2鲁桂华肖永慧LUGui-huaXIAOYong-hui(1.中央财经大学会计学院北京1000812.云南民族大学管理学院昆明650500)［摘要］IPO价格高估，大股东、高管减持，既分割中小投资者利益，又影响资源配置效率，从而危害市场的公平和效率。导致我国股票市场IPO“高发行价、高募集资金、高市盈率”的“三高”乱象的原因是什么?谁又是

2、IPO高估的受益者?笔者进行了理论分析和实证检验，笔者将Olhson①模型与GLS模型结合，构造了一个基于可观察的历史会计数据的股票估值模型，并用这一模型来估计股票的内在价值，进而估计股票IPO价格偏离率，以此来准确衡量IPO估值泡沫，为研究政治联系和IPO定价之间的关系提供了一个合理的方法论基础。基于我国中小板资本市场数据，实证研究结果发现民营企业的IPO价格更高，上市公司中有政治联系董事会成员的比例越大，IPO价格偏离公司价值程度越高;或者说，民营企业有政治背景高管的比例越高，其IPO定价越高。这些发现，既有助于我们科学评估我国股市的公平

3、、效率及其影响因素，也为监管部门评估并改进上市、退市制度提供可资借鉴的政策含义。［关键词］IPO定价泡沫政治联系［中图分类号］F275.6［文献标识码］A［文章编号］1000－1549(2015)02－0051－09Abstract:IPOpriceovervaluationandthereductionofthelargeshareholdersandtheexecutivesaredamagesofmarketjusticeandefficiency．Theynotonlygrabtheinterestsofsmallinvestors，

4、butalsoaffecttheefficiencyofresourceallocation．Whatisthereasonofhighprice-earningsratios，highissueprice，andhighraisefunds，whichwecalled“threehigh”phenomenons?However，whoaretheIPOovervaluationbeneficia-ries?Thisstudymakesatheoreticalanalysisandempiricalexamination．Theautherc

5、onstructedamodelofstockvaluationbasedonhistoricalaccountingdatawithOlhsonandGLSmodelcombined．Usingthismodel，theautherestimatetheintrinsicvalueofthestockandtheIPOpricedeviationrate．ItprovidesabenchmarktomeasureIPOvaluationbubbleandareasonablemethodtostudytherelationshipbetwe

6、enpoliticalconnectionsandIPOpricing.BasedonthedateoftheSmallandMedium-sizedEnterprisesBoardofourcountry，empiricalresultsshowthat:theIPOpriceofChineseprivatelistedfirmsishigher，politicalconnectionssignificantlyin-creasetheIPOprice．Inotherwords，thelargerproportionofboardnumbe

7、rs，thehighertheIPOpricing．Thesefindingshelpusevaluatefairness，efficiencyandinfluencingfactorsofChinesestockmarket，andtheyarereferencestoassessthelistinganddelistingsystem．Keywords:IPOpricingValuationbubblesPoliticalconnections［收稿日期］2014－10－20［作者简介］鲁桂华，男，湖南人，中央财经大学会计学院教授，会计学

8、博士，应用经济学博士后，博士生导师，研究方向为博弈论与信息经济学、资本市场与财务会计研究、战略管理与管理控制;肖永慧，女，吉林人，中央财经大学会计学院博士研究生，云