capm及其修正模型在我国创业板市场的适用性实证研究

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1、CAPM及其修正模型在我国创业板市场的适用性实证研究TheEmpiricalStudyofApplicationofCAPMandRevisionsofCAPMintheGEM学科专业：技术经济及管理研究生：曹海啸指导教师：佘震宇副教授天津大学管理与经济学部二零一三年十二月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文

2、中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要创业板自其成立至今已有四年，其建立的目的主要是扶持中小型、创业型和成长型的企业。作为主板的补充，创业板在我国资本市场有着重要

3、的地位。针对目前国内对CAPM及其修正模型在创业板的适用性研究的空白，本文选取42家创业板上市公司在2010年7月30到2013年9月30的月收益数据为研究对象对这一问题进行了实证研究。首先运用BJS时间序列分析法和横截面检验法对CAPM模型的适用性展开研究。在应用BJS时间序列法进行分析时，排序期和预估期的实证结果表明绝大多数情况下，单只股票或者股票组合的期望收益率与市场风险因子之间存在显著的正相关关系，而且二者之间是显著的线性关系。但是检验期和应用横截面检验法的实证结果显示各自变量的系数均不显著。另外，采用两种方法所得的结果均显示R方都比较低

4、，说明股票定价因子除了市场风险因子以外，还有别的定价因子存在。CAPM在中国创业板市场的适用性不强，选用不同的时间区间和采用不同的实证方法得到的结论可能不一样。当前，依据CAPM模型去对创业板市场股票收益率进行估计有失精准。为了寻找创业板股票定价的其他影响因素，接着又使用了扩展的模型（三因子模型）对创业板进行适用性检验。实证的结果显示：1市场风险因子显著性不强，可能存在与股票收益率之间的正相关关系。2创业板市场存在着明显的小公司效应和账面市值比效应，即小市值规模股票和价值型股票更易获得超额回报。3创业板市场可能存在严重的投机行为，投资者的投资行为

5、缺乏专业、理性的指导。4三因子模型的解释力虽较单一因子（市场风险因子）模型有所提高，但是最终的解释力还是不高，创业板市场还存在其他定价因子。最后，又提出了相应的政策建议。关键词：CAPM模型三因子模型创业板市场ABSTRACTTherehasbeenfouryearssincetheinceptionofGEM,themainpurposeofwhichistosupportsmallandmedium,entrepreneurialandgrowth-orientedenterprises.Asasupplementtothemotherboa

6、rd,theGEMplaysanimportantroleinChina'scapitalmarket.AimingattheproblemsoftheempiricalstudyofapplicationofCAPMandextensionsofCAPMintheGEM,themonthlyreturnsof42listedcompaniesontheGEMfrom30July2010to30September2013wereselectedforthestudyofthisissue.FirstlythisessayusesBJStimese

7、riesanalysisandcross-sectionaltestmethodforthestudyoftheapplicabilityoftheCAPM.WhentheBJStimeseriesmethodisused,theempiricalresultsduringboththesequencingperiodandthepre-estimationperiod,forthemostpart,showthatasignificantpositiveandlinearcorrelationexistsbetweentheexpectedra

8、teofastockorstockportfolioandthemarketriskfactor.However,theempirica