企业杠杆收购的风险分析.doc

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1、成绩对外经济贸易大学2013—2014学年第二学期期中作业企业杠杆收购的风险分析——基于吉利收购沃尔沃案例研究【摘要】：随着国际化与经济全球化进程的发展，越来越多的中国企业将与国际上的行业巨擘展开竞争。降低成本,追求效益要求企业充分发挥规模效应与品牌效应，杠杆交易为势单力薄的企业提供了一个跳板，使其能够通过最小的自由资木运作达到最快的企业扩张的目的。杠杆收购的融资方式与普通收购的方式有明显不同，杠杆收购要求收购公司具有较强的资金筹措能力，设计一份精巧的融资计划书是杠杆收购成败的关键。木文通过比较分析吉利收购沃尔沃的案例，重点阐述

2、杠杆收购的风险，并提出控制风险的几点建议。一、杠杆收购的原理（一）、杠杆收购的定义杠杆收购（LeveragedBuy-out,LBO）是一种企业金融手段，指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式，也有人称其为“蛇吞象”、“小鱼吃大鱼”等。LBO的突出特点是，收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付大部分交易费用，通常为总购价的70%甚至全部，同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流支付。（二）、杠杆收购的特征从

3、定义可以看出，杠杆收购的显著特征就在于它是一种高负债的企业并购方式。由于杠杆收购承担了高额负债，也使它具备了高收益、高风险、高投机性的特征。1、高负债性。在杠杆收购的融资结构中，优先级借款，即具有最高级求偿权的一级银行贷款，约占收购资金的60%;夹层债券，也被称为垃圾债券(JunkBonds)，约占收购资金的30%;收购发起人的自有资金只占收购资金的10%。绝大部分的收购资金是通过债务方式筹集而来，而且是以目标公司的资产和未来现金流作为抵押和担保2、高收益性。由于杠杆收购承担了高额负债，高的财务杠杆率相应会给企业带来高的财务杠杆

4、收益。如果杠杆收购成功，收购发起人有可能得到十倍甚至百倍于自有投资成本的回报。例如在1981年Wesray公司对Gibson公司的收购案中，Wesray公司以最初自己投入的100万美元的成本换来了相当于3亿3千万美元的回报。3、高风险性。杠杆收购所承担的高财务杠杆率，一方面会给企业带来高额杠杆收益，另一方面也有可能使企业面临巨大的财务风险。如果收购后发生意外或者发现原来的预测有误，目标企业营运不佳或资产出售不顺利，其产生的现金流无法偿还到期债务，那么收购方将血本无归，甚至陷入破产的境地。4、高投机性。这一特征在20世纪80年代兴

5、起的杠杆收购浪潮中表现尤为明显。在这“贪婪的十年”里，大多数的收购者并非出自其自身发展的需要而进行收购，而是为了谋取目标公司的买卖差价。因此，对他们来说，目标公司只是待价而沽的商品，公司的长远发展毫无意义。20世纪90年代后期，杠杆收购虽然也带有一定投机性质，但收购更加理智和收敛，杠杆收购基金将更加关注其未来的增长及其投资机会。二、吉利收购沃尔沃案例简介福特下设的沃尔沃公司于2010年8月2日被浙江吉利控股集团有限公司以18亿美元的收购金成功并购，吉利拥有沃尔沃100%的股权以及相关资产，包括知识产权，这是我国汽车领域历史上规模

6、最大的跨国收购案，也是一起典型的“蛇吞象”收购案。（一）、公司简介1、浙江吉利控股集团有限公司浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展。连续六年进入中国企业500强，连续九年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和首批“国家汽车整车出口基地企业”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。2、沃尔沃公司沃尔沃成立于1927年，是当时北欧最大的汽车公司企业，同时也是瑞典排名第一的工业集团，以其出众的产品质量而闻名。沃尔沃

7、汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。上世纪末，福特公司并购沃尔沃，但自从2007年开始，沃尔沃销售量大量下跌，持续亏空已达三年，与此同时，福特公司五年累计损失390亿美元，福特公司试图借助转卖沃尔沃改变亏损的现状。（二）、收购过程及方式2008年1月，吉利向美国福特提出收购沃尔沃的意向。2008年12月1日，福特宣布考虑出售沃尔沃。2009年1月，底特律车展上，福特高层会晤吉利汽车管理层。2009年3月，国家发改

8、委批准奇瑞、吉利参与收购沃尔沃。2009年3月中旬，吉利聘请英国洛希尔公司竞购沃尔沃。2009年12月23日，双方就出售沃尔沃轿车项目一事达成框架协议。2010年3月28日，吉利与福特签署最终股权收购协议。2010年6月至7月，吉利控股收购沃尔沃相继通过了美国和