人民币离岸市场发展对境内汇率的影响.doc

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1、人民币离岸市场发展对境内汇率的影响　　国际离岸市场已发展60余年，从一开始的欧洲美元市场到现在覆盖全球主要国家和地区且形式多种多样的离岸市场。离岸市场随着不断地发展，逐渐成为了一国货币境外流通的重要载体，同时它还深刻影响着货币发行国的在岸金融市场。从已经建立起离岸市场的国家和地区来看，无论是最早建立离岸市场的伦敦，还是新加坡、香港这类的区域性金融中心，以及金融市场极为发达的美国、日本，它们都是借助离岸市场的发展来带动本地区的经济发展，提升其国际地位。但我们同时也看到由于离岸市场与在岸市场紧密的联系，加之我国

2、尚不完善的金融体系、利率、汇率机制，人民币离岸市场的发展中存在诸多风险。最近几年，人民币离岸市场快速发展，人民币跨境流通也不断扩大，大量的人民币开始在境外流通。如果我们不能及时对此作出应对，那就必然会扰乱境内货币政策的实施。这些都促使我们要更加深入地研究分析离岸市场发展对境内金融体系产生的影响，以期更好地利用离岸市场促进中国经济的发展。　　一、离岸市场概述　　离岸市场是由非居民参与的独立于一国金融体系的进行资金融通的市场，且其适用于高度自由化和国际化的金融监管和优惠的税收条件。离岸市场扩展了传统的金融市场。

3、离岸市场突破了国家的界限，在全球范围内进行非居民的投融资活动，扩大了传统国际金融市场的资金来源和运用范围。同时，得益于其高度自由化和国际化的金融监管体制，其成本低、流动性强的特点还促使资金在全球范围内低成本、高速度的流动。　　离岸市场的汇率取决于全球范围内的资金供求，反映世界范围内资金的供求状况。随着离岸市场的不断发展，资金在离岸与在岸两个市场上流动的壁垒将逐渐消除，在一价定律作用下，大量资金的流动导致离岸汇率的变动，进而影响在岸汇率，使其偏离货币发行国中央银行的预期水平。微观经济体追求经济效益，利用两地汇

4、率差异进行跨境套汇的行为很可能使中央银行的汇率政策失效。　　具体来说，当一国在岸货币对外贬值，且其在岸汇率高于离岸汇率时，会引起以该货币计价结算的出口增加、进口减少，国际收支顺差增大，该货币的境外流通量会减少，则该货币有对外升值压力。与此同时，该货币的国际购买力增强，其稳定性与保值性增强。但货币国际流通量的减少使其在国际经济中的流通量相对或绝对减少，将不能满足国际贸易日益发展对国际清偿力的需求。当在岸汇率低于离岸汇率时，出口减少、进口增加，国际收支逆差难以改善，汇率政策失效。当一国货币对外升值时，在岸汇率高

5、于离岸汇率时，出口增加、进口减少，导致国际贸易顺差继续增大，汇率政策失效。当在岸汇率低于离岸汇率时，出口减少、进口增加，该货币境外流通量增加，有对外贬值压力。而恶化的国际收支将影响市场对该货币的国际信心，其国际购买力和币值稳定性将降低。　　二、人民币离岸市场发展及其影响　　1.人民币离岸市场。人民币离岸市场指在中国境外由非居民参与实施人民币融通的市场。学术界普遍认为人民币离岸市场产生的内因有政策推动、市场驱使、人民币升值以及资本管制放松等因素，外因有国际货币体系调整、外部对人民币需求的增加等方面。人民币升值

6、预期带来了巨大的需求。同时伴随着中国进入经济转型期、进一步深化改革，中国大力推动“走出去”战略，中国企业在境外投资办厂、开设分支机构，人民币贸易投资的需求、境外对人民币资产的需求也不断增加。再加之我国货币当局放松对资本项下资本流动和货币汇兑的管制，境外人民币已到达相当大的规模。　　2003年11月，中国人民银行开始为在香港办理个人人民币业务的相关银行提供清算服务，并逐步形成了港澳清算模式的离岸人民币跨境结算方式。这种离岸人民币个人业务的出现标志着香港人民币离岸市场的开始。进入2014年，人民币离岸市场迅猛发

7、展，英国伦敦、德国法兰克福、马来西亚吉隆坡以及阿根廷布宜诺斯艾利陆续建立起了人民币离岸市场。截止2015年末，全球已有20个人民币离岸市场，这些市场之间相互竞争，力图领先成为人民币离岸中心。　　伴随离岸市场的发展，离岸人民币资金池的规模也持续增长。自2009年7月实施跨境贸易人民币结算试点以来，跨境人民币收付金额由最初的0.43亿元扩大到2016年的9.85万亿元。　　2.人民币离岸市场发展对境内汇率的影响。一般意义上，我们讨论汇率分为即期汇率和远期汇率，离岸市场则再细分为在岸即期汇率、离岸即期汇率和在岸无

8、本金交割远期、离岸无本金交割远期、离岸本金交割远期。①离岸与在岸即期汇率的关系。长期以来，中国内地一直以人民币经常项目作为人民币自由兑换的基础，资本项目则在严格的管理下逐笔审批，并在此基础上建立了人民币汇率机制。虽然自2005年7月起，人民币汇率改革不断深入，汇率弹性得以增强，可以在一定程度上反应市场供求状况。但是，汇率波动仍受限制，当前的汇率体制仍处于管制之下，不能完全反应市场供求状况。另一方面，离岸市场上人民