香港离岸套利空间对人民币汇率的影响

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1、万方数据指导小组成员名单程大中教授华民教授李维森教授田素华教授谢识予教授庄起善教授陆寒寅副教授潘宁副教授郑辉副教授朱弘鑫副教授(按姓氏首字母排序)万方数据11210680216赵肖萌香港离岸套利空间对人民币汇率的影响祗⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯黑⋯⋯⋯燃嬲：⋯⋯1摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯～T曼．鱼舅望翼!翼篡“⋯⋯一第一节研究背景⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4第三节文章结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯9四、在岸人民币汇率(CNY)和离岸人民币汇率(CNH)的

2、巧动，m．．13五、离岸套利空间⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯15第：二章香港离岸人民币套利与汇率波动⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．16二、离岸金融中心产生条件⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯17第二节香港离岸人民币市场的历程及特点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯19二、香港离岸人民币中心的优势与风险⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯23第二节离岸人民币套利⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．28一、离岸人民币循环机制⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯28二、利用离岸人民币的套利⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31三、建设香港离岸人民币中心建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31第四节利率平价与汇率波动理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．32第三章离岸套利空间对人民币即期汇率影响实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．35万方数据11220680216赵肖萌香港离岸套利空间对人民币汇率的影响第一节样本选取及模型建立⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．35一、模型建立⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯35二、样本选取⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯35三、数据处理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯36第二节第一种利差实证及分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．37一、描述性统计及单位根检测⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯37二、Johanson协整检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39三、误差修正模型建立⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯41四、Granger因果检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．45五、脉冲响应分析与方差分解⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯47六、第一种利差模型实{：iEd,结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯54第二节第二

5、种利差实证及分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．54一、描述性统计及单位根检测⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯54二、Johanson协整检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯56三、误差修正模型建立⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯59四、Granger冈果检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一61五、脉冲响应分析与方差分解⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯62六、第二种利差模型实证小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯69第四章总结与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

6、．．70第。节实证总结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯第二节政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯第三节人民币汇率市场化新发展参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一75后记⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一78加n万方数据11210680216赵肖萌香港离岸套利宅问对人民币汇率的影响摘要香港离岸人民币中心建设以2004年丌放人民币存款为起点，至2013年底已有十年发展。日前香港离岸人民币业务已涵盖存贷款、证券投融资、资金交易、资产管理等业务，在岸一离岸循环机制初步建立。一方面内地可充分利用香

7、港国际金融中心的优势，推动人民币国际化与人民币汇率改革进程；另一方面，香港通过开展离岸人民币业务，增强自身国际竞争力，密切与内地经济的匀：动。香港离岸人民币中心的建设，也带来了很多不利影响。由于内地资本账户尚未完全开放，在岸人民币汇率实行波幅管理，内地与香港市场的融资环境村I埘脱节。香港～内地人民币汇差、利差产生的套利空问，引起短期资金跨境流动，进而加剧人民币j厂率波动，挑战内地汀：率政策与宏观货币调控。套利空间的长期存在，也对香港离岸人民币汇率的引导性、人民币资产定价的有效性提出了疑问。本文研究香港、内地的即期汇差

8、、利差对人民币汇率波动的影响。创新性提出即期汇差、利差会影响人民币资产配置地区的选择，影响内地i}j场的人民币供求，进lfIJ扰动内地人民币即期汇率。本文建立汇率～即期汇差～利差联动VAR及VEC模型发现，即期汇蓑的产生会引导人民币汇率走向均衡，在长期列两地利差存在溢出效应。但外汇ili场与资本市场联动性有限，汇差、汜葺爱对利差的溢出反应缓慢，