非银行金融行业图说券商2020年3月营收数据初步测算及投资建议:高层定调资本市场发展,国外疫情影响市场节奏-20200411-长城证券.pdf

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1、高层定调资本市场发展,国外疫情影响市场节奏图说券商2020年3月营收数据初步测算及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师:刘文强执业证书编号:S1070517110001联系人(研究助理):张永从业证书编号:S10701180900272020.4.111核心观点新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期,再融资新规施行,创新业务不断开启并逐步兑现,券商业绩逐渐修复。预计自营业务及经纪业务边际下降是拖累券商业绩的主要原因。3月日均股基成交额9288.78亿元,环比下降10.42%,同比上升0.04

2、%;债市上行,中债总价指数上行0.18%;沪深300指数下跌6.44%。疫情影响逐渐削弱,政策宽松环境下,股债承销规模边际回升,股权承销规模环比上升8.91%,债券承销规模环比上升296.72%,投行业务弹性正在逐步释放。我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上,仍需密切关注肺炎疫情影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。展望2020年,受益于高层定调资本市场10大发展要点、《证券法》落地及再融资政策落地等,驱动行业上行空间打开。3月券商整体业绩下降,截至4月11日晚,42家券商

3、已公布3月营收数据,可比口径下,本月券商单月营收环比下降18.72%,净利润环比下降19.68%。从公布的营收数据来看,CR5和CR10的营收占比分别为44.01%、68.2%,马太效应增强。36家直接上市的券商已公布3月营收数据,可比口径下,单月营收环比下降17.44%,净利润环比下降18.23%,马太效应增强,从公布的营收数据来看,可比口径下,CR5和CR10的营收占比分别为45.76%、70.92%。政策边际改善趋势夯实,科创板已经迎来95家上市企业,部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化、创业板注册

4、制改革推进等有望推动券商业绩修复,倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看,股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行(结合海外投资发展经验,在新证券法精神下打造航母级券商还需争取制度性红利,短期仍难于成行)及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期,未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧,专业化及综合化券商也将各得其所,打通转换通道,有望持续实现机构的有效出清。继续推荐低估值龙头券商•2019显示基金重仓非银板块仍处于相对偏低位置,需重视行业边际变化,龙头券商是持

5、仓重点;•新《证券法》明确顶层制度设计,再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商,有利于提升ROE,可能受疫情而影响业务达成节奏,但仍需保持耐心;•券商结售汇业务试点,未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务,自身与代客跨境投融资更加便利,也为开展FICC业务开展奠定基础,对擅长交易和创设产品的龙头券商更加有利。近期证监会允许银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格,这也是首批获得该试点资格的券商,我们认为这是监管层在鼓励支持龙头券商开展创新业务,也是券商探索财富管理之路十

6、多年来,首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾,意义重大;同时,高层定调衍生品市场发展,需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点;•2018年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列;且未来机构数量有望出清,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并有望享受溢价。目前大券商PB处于1.82倍附近,仍存在一定价值空间。www.cgws.com

7、2投资建议疫情全球扩散,政策更加积极。国内疫情尽管受到控制,但居民对疫情的恐惧并没有完全消除,服

8、务业消费、可选商品消费恢复程度依然偏慢;海外疫情还在快速发酵,防控措施导致主要经济体经济停摆,对我国未来外需构成较大冲击,全球经济共震下行的格局很难改变。随着经济下行压力增大,完成增长目标难度增加,各类积极政策仍会继续出台,货币继续宽松,财政有望大幅加码,但进一步深化改革才能创造经济可持续的增长点。近期高层召开完善股票市场基础制度会议,本次会议不仅是对经济运行的“稳定剂”,更是A股市场的“强心针”;再次明确要求加大宏观政策调节力度,进一步稳定市场信心。近日发布的3月社融数据基本显示,3月我国信贷、社融、M2增速大增,3月央行扩信用加码,我们预

9、计后续货币政策宽货币+宽信用将更加侧重于宽信用,首要解决可能出现的信用收缩风险,应积极布局券商板块。高层定调资本市场及新《证券法》落地,预计证监会会进一步加快相关

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