非银行金融行业：图说券商2018年9月营收数据及投资建议

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1、核心观点n严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务可期。9月，A股整体小幅上涨，上证指数9月上涨3.53%，沪深300指数上涨3.13%；9月债市触底之后震荡上行，整体维持震荡行情，券商自营压力边际有所改善。日均股基交易额2600.30亿元，环比下滑8.67%；2018年1-9月累计日均股基交易额3910.48亿元，同比下滑14.84%。n9月整体券商业绩改善，截至10月15日晚，35家券商公布9月营收数据，可比口径下，9月券商整体单月营收环比上升79.79%，净利润环比上升216.25%，自营业绩、IPO承销、债券承销改善是推动9月业绩环比改善主因

2、。强者恒强，市场集中度维持高位，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为43.72%、70.29%。n我们认为随着沪伦通不断推进落地及富时罗素决定纳入A股，资本市场开放程度进一步深入；社保基金新组合酝酿试点五年考核等有利因素增多，叠加金融板块处于估值底（目前券商股过分悲观预期已得到充分反映，市场交易量萎缩和股债双杀对其影响钝化，但短期还需关注股权质押风险对市场情绪压制效应），长期配置价值凸显，仍需密切关注中美贸易摩擦、美股波动等不利因素所引发的市场波动性风险。n继续推荐龙头券商•沪伦通落地加快为龙头券商带来新的利好预期；•对外开放加深，

3、A股正式纳入富时罗素指数，MSCI欲提升A股纳入规模，修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围，市场活跃度有望提升；•今年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。n目前大券商PB处于1倍左右低位，有望成为板块估值修复行情的重要驱动力投资建议n近期监管层不断频吹政策暖风，预示着政策底不断显现。易纲行长多次强调杠杆率稳下来了，从“去杠杆”到“稳杠杆”，政策措

4、辞变化的背后，再次确认内外冲击下中国宏观调控的基调已经转向，为股市长远发展奠定良好基础。同时，需要密切关注信用（股票质押）风险扩散、中美贸易摩擦存在可能加剧风险、地缘政治及美股巨幅波动等背景下，可能导致市场的波动性风险。n秉承以业务结构多元化、均衡化来选股，首选少数龙头及逆势向好的券商：•首选业绩优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商ü重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及互联网券商东方财富证券（三季报业绩逆势大幅增长，公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润7.80亿至8.30亿，同比增长70.46%至81.39%）等，部分为

5、关联方券商未列出n风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险2018年上半年券商营收结构及同比增速情况n特征：券商经纪业务和自营业务依然是上半年营业收入支点数据来源：中国证券业协会，；图中营收数据为净收入9月单月营收、净利环比上升明显n9月：单月数据方面，有可比业绩的30家上市券商，合计实现单月营业收入146.40亿元，环比上升79.79%，同比下降20.76%；单月净利润合计51.10亿元，环比上升216.25%，同比下降32.47%；累计数据方面，有可比业绩的30家券商前9月营业收入合计1199.70亿元，同比下降14.

6、05%，前9月净利润合计431.87亿元，同比下降23.61%。营收指标•9月：仅2家券商实现同比正增长，其方正证券以133.20%（主因子公司业绩分红所致）领涨，其余还有华泰证券（19.99%）。环比方面，32家券商实现环比正增长，其中西南证券以3211.57%领涨，其余还有方正证券（453.65%），哈投股份（401.03%）等涨幅较大。•当年累计：仅3家券商实现同比正增长，其中（13.05%）领涨，其余还有中信证券（7.93%)、华创阳安（0.97%）等。净利润指标•9月：27家券商实现净利润环比正增长，方正证券（16048.55%）（主因子公

7、司业绩分红所致）领涨，兴业证券（765.93%）、华安证券（506.73%）等涨幅较大；有2家同比正增长，方正证券（471.71%）领涨，华泰证券（14.69%）。•当年累计：仅有4家券商实现同比正增长，其中以28.06%领涨、其余还有华创阳安（5.29%）、方正证券（2.01%）、中信证券（0.42%）等。2018年券商9月营收初步合并数据（营收排名）本月营业收入当年累计营业收入本月净利润当年累计净利润名称金额(亿元)同比(%)环比(%)金额(亿元)同比(%)金额(亿元)同比(%)环比(%)金额(亿元)同比(%)总市值（亿元）PB月度涨幅（%）中信

8、证券16.16-21.1344.34150.207.935.54-40.7188.0557.960.422,