非银行金融行业图说券商2020年2月营收数据初步测算及投资建议：新一轮宽松开启，国外疫情影响市场节奏-20200306-长城证券.pdf

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1、新一轮宽松开启，国外疫情影响市场节奏图说券商2020年2月营收数据初步测算及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理）：张永从业证书编号：S10701180900272020.3.61核心观点新《证券法》落地、行业12项政策改革持续落地、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，再融资新规施行，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。经纪及自营业务改善预计是券商业绩改善的主要原因。2月日均成交额9815.04亿元，环比上升40%，同比上升67%；债市上行，中债总价指数上行1.06%。沪深300指数下跌

2、1.59%。受疫情及季节性因素影响，股债承销规模边际下降，股权承销规模环比下降18.75%，债券承销规模环比下降59.63%，投行业务短期承压。但政策宽松环境下，投行业务弹性将逐步释放。我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上，仍需密切关注肺炎疫情影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于《证券法》落地及再融资政策落地等，投行将驱动行业上行空间打开。2月券商业绩大幅改善。截至3月6日晚，2月券商整体业绩大幅上升，39家券商已公布2月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比上升43.04%

3、，净利润环比上升54.53%。从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为38.76%、64.76%，马太效应增强。35家直接上市的券商已公布2月营收数据，可比口径下，单月营收环比上升42.16%，净利润环比上升52.66%。从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为40.4%、67.52%，马太效应增强。政策边际改善趋势夯实，科创板已经迎来94家上市企业，部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化、创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制

4、指标计算标准、双向开放超预期及监管明确支持打造航母级投行（结合海外投资发展经验，在新证券法精神下打造航母级券商还需争取制度性红利，短期仍难于成行）或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。继续推荐低估值龙头券商•2019显示基金重仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，龙头券商是持仓重点；•新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，可能受疫情而影

5、响业务达成节奏，但仍需保持耐心；•券商结售汇业务试点，未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务，自身与代客跨境投融资更加便利，也为开展FICC业务开展奠定基础，对擅长交易和创设产品的龙头券商更加有利。近期证监会允许银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格，这也是首批获得该试点资格的券商，我们认为这是监管层在鼓励支持龙头券商开展创新业务，也是券商探索财富管理之路十多年来，首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾，意义重大；同时，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；•2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设

6、，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。目前大券商PB处于1.78倍附近，仍存在一定价值空间。www.cgws.com

7、2投资建议“经济退，政策进”已成共识。国内层面上，受新冠肺炎疫情影响，2月中国制造业PMI指数为35.7%，较1月大幅下滑14.3PCT，PMI指数降至05年最低值。当前我国疫情蔓延势头得到初步遏制，政策重心逐步转向推动复工复产。随着生产生活秩序逐渐恢复，3月PMI大概率回升到枯荣线以上甚至更高水平，不必太过悲观。我们认

8、为在逆周期政策不断加码的背景下，能否实现全面复工和充分就业对于经济恢复内生增长动力更为关键；往后看，3月降准降息的概率进一步加大。3月6日，最高领导人在北京出席决战决胜脱贫攻坚座谈会并发表重要讲话。今年是脱贫攻坚战最后一年，收官之年又遭遇疫情影响，各项工作任务更重、要求更高；各地区各部门要坚定不移把党中央决策部署落实好，确保如期完成脱贫攻坚目标任务。本次会议不仅是对经济运行的“稳定剂”，更是A股市场的“强心针”；再次明确要求加大宏观政策调节力度，进一步稳定市场信心。预计2020Q1可能存在流动性宽松带来的机会，应积极布局券商板