汽车及汽车零部件行业报告：二次探底，长线布局龙头成长-20190629-天风证券.pdf

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1、证券研究报告行业报告

2、行业投资策略2019年06月29日汽车及汽车零部件二次探底，长线布局龙头成长作者：分析师邓学SAC执业证书编号：S1110518010001分析师周沐SAC执业证书编号：S1110518090007分析师娄周鑫SAC执业证书编号：S1110519020001分析师文康SAC执业证书编号：S1110519040002行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1投资摘要•汽车行业处于被动去库存阶段，投资时钟将指向“成长”。受行业需求低迷及排放切换影响

3、，行业仍处去库存阶段，渠道库存指数仍高于警戒线。但整体库存压力正逐步缓解，库存系数已由最高的75%降至目前的54%。我们预计，下半年市场有望进入被动去库存阶段，重要因素，惨烈去产能后参与者大幅减少，打开龙头未来盈利弹性空间。行业标配，寻找长期“成长”标的。•产业链加速淘汰落后产品、品牌和产能。乘用车、商用车以及零部件均处加速分化期。乘用车龙头，虽短期承压，但产品、品牌、盈利、管理能力才是存活致胜的关键。商用车呈现龙头集中化趋势，风雨过后将是晴天。零部件龙头，受益格局优化和业务成长，关注核心盈利能力和成长赛道。•

4、电动产能仍处高速投入期，关注供需拐点。新能源汽车产业趋势仍在加速，龙头公司加速抢占份额，超前投入导致短期盈利压力，我们预计2020-2021年需求高峰将推动盈利拐点向上和加速成长。•估值已至低位。目前汽车板块PB已至历史底部，基金持仓占比创08年金融危机后的新低。风险提示：汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2019-06-28评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600104.S

5、H上汽集团25.50增持3.083.183.413.688.288.027.486.9300175.HK吉利汽车13.42买入1.401.511.98-9.598.866.79-02238.HK广汽集团8.14买入1.071.321.49-7.616.175.46-000338.SZ潍柴动力12.29买入1.091.201.341.5011.2810.249.178.19603730.SH岱美股份23.44买入1.361.802.302.7617.2413.0210.198.49300750.SZ宁德时代68.

6、88买入1.541.882.172.6244.7336.6431.7426.29603305.SH旭升股份23.91买入0.730.761.031.3032.7531.4623.2118.39300258.SZ精锻科技12.11买入0.640.831.091.3418.9214.5911.119.042资料来源：wind，天风证券研究所目录•周期阶段①产能周期末期，库存周期尾声；②燃油产能过剩，电动产能扩张•行业格局汽车时钟将指向“成长”①乘用车延续惨烈洗牌；②商用车坐享格局红利；③零部件寻找长跑冠军；④新技术

7、变化•投资建议请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3产能周期末期，库存周期尾声请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4中国汽车处于什么周期？•产能周期末期，库存周期尾声。•宏观经济对冲，刺激政策，流动性宽松；需求观望，行业进入被动去库存。•汽车库存领先于宏观工业库存，我们预计，极端低库存，在金九银十旺季推动，进入缓慢加库存。图1：中国工业企业及汽车制造产成品库存（%）工业企业:产成品存货:同比汽车制造:产成品存货:同比50402019年4月3020100-101996199719981999200020012

8、00220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所天风汽车邓学团队5下半年旺季推动，进入缓慢加库存•库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，条件二（加库存）有赖政策和消费信心，”金九银十”异常关键。图2：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%）汽车制造:产成品存货:同比销量:汽车:当月值:同比120库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-4100802019年4月604

9、0200-20-402001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019来源：Wind、天风证券研究所天风汽车邓学团队6乘用车渠道库存：仍处警界线之上，但呈现明显改善•从2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上。2019年5月指数改善明显，虽仍处警戒线之上，但环比大幅下降。•库存压