建材行业2019年中期策略：紧守确定性，拥抱龙头-20190701-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）建材行业2019年中期策略《紧守确定性，拥抱龙头》杜市伟（建筑&建材行业首席分析师）SAC号码：S0850516080010张宇（中小盘&建材行业首席分析师）SAC号码：S08505150800012019年07月01日21359485/36139/2019070114:34概要1.水泥：盈利水平有望继续高位震荡2.玻璃：下半年关注竣工节奏和外生冲击对产能影响3.装饰建材：优选赛道，紧跟产业趋势+政策4.玻纤：行业静待供需拐点，中期看好成本控制、技术领先的行业龙头5.风险提示：供给紧缩不及预期

2、；地产、基建投资不及预期；原材料超预期上涨等。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21359485/36139/2019070114:341水泥：盈利水平有望继续高位震荡3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21359485/36139/2019070114:341.1水泥景气回顾：地产基建助力需求回升，区域分化需求：2019年1~5月地产新开工高增长、基建投资增速略有回暖共同助力水泥需求累计增速提升至7.1%。分区域来看，北方地区改善幅度最大，华东需求表现仍强。图1水泥产量、新开工、基建投资累计增速对比图2分区

3、域水泥需求增速（%）（%）302018年2019年1~5月30222120201110891060342414/415/416/417/418/419/40(10)新开工面积增速(20)基建（不含电力）投资增速-10-6-8水泥产量增速华北东北华东中南西南西北资料来源：国家统计局，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21359485/36139/2019070114:341.1水泥景气回顾：新产能有限，供需继续平衡全国熟料产能新建产能有限，2019年1~5月全国熟料产能投产837万吨（占2018年末0.

4、5%）；产能利用率略有提升下，1~5月熟料产量（供给）同比增长7.9%，基本与水泥产量增速（7.1%）持平。表1全国1~5月已投产熟料生产线统计投产日期区域省份企业名称设计产能（t/d)2019年1月15日中南广西北流市路宝水泥有限公司一期45002019年2月24日中南湖北湖北省京兰水泥集团有限公司京山钱场分公司40002019年3月31日西北甘肃天水祁连山水泥有限公司（武山马力分公司）45002019年4月23日东北福建永安金牛水泥有限公司一期45002019年5月1日西南云南华宁玉珠水泥有限公司（改扩建项目）5000

5、2019年5月1日西南云南云南壮山实业股份有限公司4500合计新增熟料产能（万吨）837占2018年末全国熟料产能比重（%）0.5%资料来源：卓创资讯，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21359485/36139/2019070114:341.1水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升盈利水平：2019年至今，以水泥煤炭价格差表征的行业盈利水平继续创历史新高。库存：全国水泥库容比同比略升，但仍处偏低位臵。图32015年以来行业盈利水平变化趋势图42015年以来全国水泥库容比：%345全国水泥煤

6、炭价格差（元/吨）85全国325305752852652456522520518555165145010203040506070809101112452019201820172016201501020304050607080910111220192018201720162015资料来源：数字水泥网，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21359485/36139/2019070114:341.2水泥景气展望：下半年水泥需求仍有韧性地产需求:我们认为地产施工端需求有望对冲新开工需求回落，地产端需求有韧性。

7、基建需求:我们认为基建投资增速有望重回上升通道。水泥需求：我们预计2019年下半年水泥需求整体仍有韧性，区域上看好京津冀、长三角、珠三角地区。图5地产施工面积累计增速逐步提升（%）图6基建投资累计增速探底回升3040（%）新开工面积增速施工面积增速30202010100014/415/416/417/418/419/4(10)(10)14/415/416/417/418/419/4(20)(20)道路运输业投资增速铁路运输业投资增速资料来源：国家统计局，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明213594

8、85/36139/2019070114:341.2水泥景气展望：盈利水平有望维持高位波动供给展望：我们认为新建产能主要以产能臵换形式，增量不大，西南地区居多。错峰、环保限产：我们预计边际变化有限。景气展望：我们认为需求有韧性、供给新增有限，19H2行业盈利水平或呈现高位季节性波动。图7未来西南地区