汽车行业：复苏，集中-20190701-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《复苏，集中》杜威（汽车行业首席分析师）SAC号码：S085051707000221361932/36139/2019070115:422019年07月01日概要1.市场复苏有望，龙头提前好转2.未来格局演变和机会点3.新科技革命加速淘汰赛4.把握复苏下的估值扩张机会5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:42概要1.市场复苏有望，龙头提前好转2.未来格局演变和机会点3.新科技革命加速淘汰赛4.把握复苏估值扩张机会5.风险提示3请务必阅读正

2、文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:421.零售逐渐企稳零售销量逐渐企稳：19年以来零售月同比增速逐步收敛，5月同比-3%，我们预计6月有望转正。图乘用车批发零售月度销量增速18M7开始，批发负增长11个月；18M3开始，零售负增长14个月（19年1月除外）。资料来源：乘联会，中机中心，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:421.龙头修复更快行业加速分化：一线豪华和日系、德系等合资龙头明显跑赢行业，二三线自主压力更大。图2

3、019年1-5月累计零售同比资料来源：中机中心，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:421.尾部企业进入困境尾部整车厂利润空间压缩，资产负债率高企，行业加速出清。图整车企业2018年归母净利润（亿元）图整车企业2018年资产负债率情况资料来源：Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:421.日系和豪华占优日系全球地位回归，豪华趋势向上：日系和德系豪华形成向上趋势，自主周期属性特别明显，二三

4、线加速淘汰。图市场势力演变复盘刺激最受益刺激最受益合资向下刺激后透支效应前一波刺激的升级需求刺激的透支效应南方战略TSI+DSG战略A级轿车红利萨德事件A级轿车红利SUV替代轿车资料来源：中机中心，中汽协，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:42概要1.市场复苏有望，龙头提前好转2.未来格局演变和机会点3.新科技革命加速淘汰赛4.把握复苏估值扩张机会5.风险提示8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:422.中国

5、市场集中度提升空间大集中度提升下的品质车爆发：美国车企CR5高达66%，车企集中后的效应是车型集中，爆款产品的单一销量提升。图2018年美国车企市场份额图2018年中美汽车市场车型集中度对比资料来源：Marklines，搜狐汽车，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:422.国内龙头加速集中国内龙头加速集中：我们预测，自主份额将从42%→38%；内部看，2020年自主龙头份额将从49%→66%，合资85%→91%。图自主及合资2020年销量预测（万辆）自主龙头份额：

6、49%→66%合资龙头份额：85%→91%资料来源：乘联会，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:42概要1.市场复苏有望，龙头提前好转2.未来格局演变和机会点3.新科技革命加速淘汰赛4.把握复苏估值扩张机会5.风险提示11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:423.新能源车市场格局面临重构品质车型份额加速提升：2018年PHEVTOP10合资车占2席，2019M5占5席。图2018年销量Top10PHEV车型

7、份额图2019年5月Top10PHEV车型份额资料来源：中机中心，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:423.大众电动化战略加速•MEB平台将大批量生产电动车：大众MEB2020年国内投产，规划2028年将在中国生产1160万辆纯电动汽车。图大众电动化国产节奏图大众MEB平台资料来源：大众汽车官网，搜狐汽车，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/2019070115:423.大众电动化战略加速•丰田加速电气化，但仍

8、以混动为主：丰田推出e-TNGA平台将加速电动化，但更加注重混动、插混和电动的平衡。图丰田e-TNGA平台图丰田销量规划资料来源：丰田汽车官网，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21361932/36139/20