2019年8月固定收益类基金投资策略报告：市场方向不明朗，维持信用配置风格-20190731-国金证券.pdf

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1、2019年07月31日证券研究报告金融产品研究中心2019年8月固定收益类基金投资策略报告基金投资策略报告市场方向不明朗，维持信用配置风格基本结论市场方向不明朗，维持信用配置风格——开放式债券型基金投资建议2季度数据显示经济增速小幅下行，同时6月月度数据整体表现较好，此外稳健中性的货币政策下流动性保持基本稳定，整体来看基本面及政策面均相对平稳，7月债券市场整体持续震荡，市场方向不明朗。展望短期债券市场走势，7月政治局会议强调经济存在下行压力，但在稳增长的同时不会通过地产进行强刺激，财政政策及货币政策基调将维持基本稳定。短期内基本面和政策

2、面对债券市场支撑力度仍在，债市大概率维持横盘震荡行情。短期债市可能持续震荡，波段操作获利难度较大，信用票息仍将是基金主要收益来源。我们延续以管理人自上而下投资能力作为首要因素，并结合短期市场判断进行风格选择的组合构建思路：建议首先重点考察产品中长期及行情转换阶段业绩表现，并结合团队平台价值来判断债券投资能力并进行筛选；第二，市场贝塔机会不明朗的阶段建议仍以信用配置风格为主，并关注持仓信用等级及管理人流动性管理能力；第三，短期转债贝塔机会有限但中期仍具配置价值，建议考核期限偏长、收益目标较高且对波动容忍度更强的投资者关注大类配置能力突出的

3、非工具化产品，并关注团队转债投研能力。首先，在组合构建上，通过优选自上而下投资能力突出的管理人，并结合短期市场环境对投资风格进行适当倾斜，更有利于在发挥管理人投资能力的同时通过顶层管理人的风格择时来进行收益增强。因此在基金筛选中，我们将债券投资能力作为首要筛选条件，一方面通过考察中长期及市场风格转换阶段业绩表现，并辅以定性研究来判断管理人自上而下投资能力；另一方面关注团队组织架构、人员配置、管理水平、决策机制、信评体系、管理规模等因素，作为判断投研能力的辅助依据。第二，短期内经济基本面、政策面和外部环境均难以看到足以指明方向的突破性因

4、素，市场方向不明朗。因此建议短期内仍以信用配置风格产品为主，通过累计票息来获取稳定收益。在产品筛选上，建议优先选择持仓信用等级较高、组合杠杆适中的产品，并综合考察固收团队投研实力、交易能力、负债端稳定性等因素进行产品选择。第三，短期内可转债资产贝塔机会不明朗，而立足中长期来看大类资产马赛楠分析师SAC执业编号：S1130517080007轮动阶段转债资产仍可能有较好表现，建议持续关注。具体到基金投资(8610)66216891masn＠gjzq.com.cn上，首先应立足于投资组合收益目标和风险承受能力，建议对业绩波动性敏感的投资者对转

5、债资产维持谨慎。而对于考核期限较长、绝对收益要求较高且对业绩波动容忍度相对较大的投资者，建议关注大类资产配置能力突出的非工具化产品，同时关注团队转债投研经验及投资能力。现金升级替代工具，短期流动性选择——货币市场基金投资建议短期流动性将维持基本稳定，但考虑到流动性分层及银行类货币产品分流效应，建议对规模稳定性及流动性管理增加关注。首先建议考察中长期历史业绩表现，重点关注中长期业绩较好且稳定性更强的产品；其次建议关注规模中等偏上且稳定性较强的产品，在发挥规模效应的同时规避申赎冲击风险。-1-敬请参阅最后一页特别声明2019年8月固定收益类

6、基金投资策略报告第一部分：2019年7月债券市场回顾及展望1.1国内经济：经济数据表现较好，货币政策中性宽松2季度GDP数据显示国内经济增速小幅下行，消费及净出口对经济拉动作用减弱；而从6月基本面数据来看，6月经济数据整体表现较好，其中工业增加值和社零增速大幅提升，同时投资增速小幅提升；货币政策方面，7月央行公开市场操作主要集中在中下旬，目的以对冲缴税期负面扰动为主，货币政策维持中性宽松；而从流动性来看，上旬资金利率低位震荡上行，中旬受缴税期及此前央行资金回笼影响资金利率大幅上行，此后在货币政策对冲下紧张局势放缓，整体来看流动性相对充裕

7、。2季度国内经济增速小幅下行，消费及净出口对经济拉动作用有所减弱。2季度国内生产总值实际同比增速相比上季度小幅下滑0.2%至6.2%，实际GDP累计同比增速下滑0.1%至6.3%。从三大需求拉动作用来看，今年上半年消费对GDP累计同比增速的拉动为3.8%，相比今年一季度下行0.4%；投资对GDP累计同比增速的拉动为1.2%，与一季度相比提升0.4%；而净出口对GDP累计同比的拉动为1.3%，相比一季度小幅下行0.2%。6月工业增速明显回升，社零增速大幅提升，同时投资增速小幅提升，经济数据整体表现较好。6月规模以上工业增加值累计同比增速

8、为6.3%，相比上月大幅提高1.3%，工业增加值明显回升；投资方面，6月固定资产投资额累计同比增速为5.8%，相比上月小幅提升0.2%，其中制造业投资、基建投资和房地产投资增速均有所提升，且房