2019年6月固定收益类基金投资策略报告：维持信用配置风格，把握杠杆套息收益

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1、-2-敬请参阅最后一页特别声明2019年6月固定收益类基金投资策略报告第一部分：2019年5月债券市场回顾及展望1.1国内经济：经济整体表现偏弱，货币政策稳健中性n4月经济数据显示工业生产增速小幅下滑，投资、消费和净出口同比增速均有所下行，经济整体表现偏弱；货币政策方面，5月中旬为对冲缴税缴款负面影响，央行小幅加大资金投放力度，月末为对冲风险事件负面扰动投放力度明显增大，货币政策呈现稳健中性；5月央行发布一季度货币政策执行报告，强调稳健的货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预微调，同时需要关注未来物价变化可能带来的扰动；流动性方面，5月资金利率相

2、比月初全面上行，上旬资金面明显宽松，月中随着缴税截止日临近流动性有所收紧，月末受信用风险事件扰动资金利率波动性明显加剧，但在央行货币投放维稳下流动性仍维持相对稳定。n4月工业生产增速小幅下滑，需求端中投资、消费及净出口同比增速均有所下滑，经济表现整体偏弱。具体来看，4月规模以上工业增加值累计同比增速6.2%，相比上月小幅下行0.3%，工业增速小幅下滑；投资方面，4月固定资产投资额累计同比增速为6.1%，相比上月小幅下滑0.2%，其中房地产投资及基建投资累计增速小幅抬升，制造业投资增速继续下行；消费方面，4月社会消费品零售总额累计同比增速相比上月下行0.3%至8

3、%，当月同比增速由8.7%降至7.2%，受季节性因素扰动消费增速明显回落；对外贸易方面，4月出口金额当月同比增速由13.80%大幅下滑至-2.7%，进口金额当月同比增速由上月的-7.9%提高至4%，当月贸易差额对GDP贡献有所下滑。n从公开市场操作来看，为对冲月中缴税缴款对资金面的负面扰动，央行于月中小幅加大资金投放力度，月末为抵御风险事件冲击资金投放力度明显增大，全月实现资金净投放，货币政策整体呈现稳健中性。具体来看，央行于5月6日至8日，以及21至22日分别进行5次逆回购操作，累计金额合计1500亿元；此后为平滑信用风险事件造成的负面扰动，27至28日累计

4、逆回购操作规模达到2300亿元，全月合计实现资金净投放2500亿元。此外，央行于5月14日进行2000亿元中期借贷便利操作，以对冲当月到期的1560亿元MLF，并实现资金净投放440亿元。合计来看，5月央行共通过逆回购及MLF操作实现资金净投放2940亿元。n5月央行公布了《2019年一季度中国货币政策执行报告》，强调稳健的货币政策要松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预微调，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。同时央行认为近期核心CPI大体稳定

5、，但未来一段时间存在供求两端带来的不确定性，需要持续关注未来物价变化。整体来看央行货币政策将维持稳健中性，短期内难以呈现边际放松。n5月资金利率相比月初全面上行，上旬资金面明显宽松，月中随着缴税截止日临近流动性明显收紧，下旬受信用风险事件影响资金利率波动增大，但在央行货币投放维稳下整体保持相对稳定。截至5月28日，R001、R007、R014和R1M与月初相比分别上行112BP、119BP、126BP和69BP，各期限存款类机构质押回购利率累计变动分别为101BP、46BP、64BP和59BP，同时交易所资金利率累计变动幅度在187BP至313BP区间内，当月

6、资金面全面上行。分阶段来看，五一假期之后流动性明显宽松，隔夜回购利率最低下行至1.1%左右，7天回购利率低点在2.2%-2.3%之间，中旬随着20日缴税截止日临近流动性明显收紧，月末受信用风险事件扰动资金利率波动明显增大，但在央行货币净投放维稳之下资金面仍保持相对稳定。-3-敬请参阅最后一页特别声明2019年6月固定收益类基金投资策略报告1.1债券市场：债市整体小幅上涨，转债成交明显缩量n5月债券市场震荡中小幅上行，利率债净价指数上行幅度略超信用债，可转债指数继续下跌。截至5月28日，5月中债综合净价指数累计小幅上行0.28%，在连续三个月震荡下行后指数变动由

7、负转正。分类来看，5月中债国债净价指数累计小幅上行0.28%，中债金融债净价指数累计上行0.35%，证金债涨幅略优于国债；5月中债信用债净价指数累计上行0.24%，信用债净价涨幅弱于利率债，但在考虑票息再投资收益之后，当月中债信用债财富指数累计上涨0.60%。此外受权益市场震荡下行影响，5月中证可转债指数累计下行1.62%，可转债指数连续两月下调。n5月利率债发行规模同环比下降，二级市场成交仍较为活跃，二级市场收益率多数下行且长端下行相对显著。5月（截至5月28日）共发行利率债8981.42亿元，其中地方政府债发行规模2369.52亿元，国债及政策银行债发行规

8、模分别为3981.90亿元和2630亿