月固定收益投资策略

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1、关注6月份宏观经济及政策变化，遇调整则配置——万家基金2011年6月固定收益投资策略固定收益部2011年5月1.经济增速继续趋缓，但不用太悲观2.通胀短期仍居高不下3.紧缩政策空间缩小，频率降低一、宏观环境中采制造业5月PMI较4月份下降0.9至52，绝对数值仍处于历史同期低位，不过跌幅低于季节性，显示制造业增速依然处于低位，但是动力已经有所恢复。分项来看，原材料库存下降较大至49.5，产成品库存下降0.8至50，显示工业企业仍有一定去库存压力，但库存指数的持续下降说明去库存已经进入中后场。此外，购进价格

2、指数大幅下滑5.9至60附近，这有助于缓解成本压力，结合企业去库存速度的加快，供需状况在未来有望逐步好转。一、宏观环境：经济增速继续趋缓，但不用太悲观一、宏观环境：通胀短期仍居高不下CPI指标中食品权重最大，占比31.39%，通过商务部食用农产品价格周变动看5月数据，观察食品中的主要细项猪肉和蔬菜，我们发现蔬菜价格降幅不断缩小并企稳，蔬菜价格向下动力已经不足。至8日至15日至22日至29日本月累计18种蔬菜平均批发价格-3.10%-1.90%0.00%-1.30%-6.18%8种水产品平均批发价格1.20

3、%1.50%1.20%1.20%5.20%鸡蛋0.30%0.80%1.30%1.40%3.85%肉类猪肉0.10%1.20%1.50%2.90%5.80%羊肉-0.90%-0.30%-0.30%1.50%-0.02%牛肉-0.20%-0.10%0.50%0.90%1.10%鸡肉0.10%0.10%0.10%0.20%0.50%粮食大米0.20%0.40%0.20%0.20%1.00%面粉0.20%0.20%0.20%0.40%1.00%食用油花生油0.10%0.10%0.10%0.10%0.40%菜籽油0

4、.10%-0.10%0.10%0.10%0.20%豆油0.00%0.00%-0.10%0.00%-0.10%猪肉价格每周持续上行，猪肉的消费需求除季节性因素外，一般保持稳定，而从供给这方面来看，能繁母猪存栏量已连续4个月下降，影响了后续生猪的供应，生猪存栏虽然在增加，增量应是仔猪量，短时不能提高供应，预期猪肉价格难以迅速回落，年内可能维持较高水平。一、宏观环境：通胀短期仍居高不下未来5-8月份CPI同比指标中翘尾因素均处年内较高位置，而后逐月回落，受此影响，期间CPI同比涨幅将创本年新高，我们预测5-8月

5、份CPI同比涨幅维持5%以上，最高可能破6%，5月份CPI环比上下波幅[-0.1%,0.1%]，CPI同比将在[5.3%，5.5%]之间，通胀短期仍居高不下，但到4季度翘尾因素影响明显减小，CPI同比将下降，全年均值预期高于4.5%。一、宏观环境：通胀短期仍居高不下资金面上，6月份公开市场到期资金量较大，为6000多亿元，估计随市场央票投标需求的恢复，央行公开市场回笼资金操作将逐渐放量，成为保持流动性适度的主要手段。存准率的上调依然取决于外汇占款新增的规模，在外部流动性进入放缓的趋势下，继续大幅对冲的可能

6、性下降，出台的频率有所降低，银行间流动性6月份或会保持适度宽松，但资金利率不会走低。一、宏观环境：紧缩政策空间缩小，频率降低综合各项指标来看，目前经济基本面因素的组合状态为：经济增长延续回落态势，通货膨胀未见明显舒缓，短期经济滞胀的特征显现。对债市而言意味着难以有方向性的选择。预计政策焦点仍将更多的关注“胀”的因素，央行年内依然有加息空间，出台敏感时点在6-7月份。存款准备金率继续上调的空间不大，公开市场操作净回笼将成控制流动性主要手段。一、宏观环境：紧缩政策空间缩小，频率降低5月，中长期债券受pmi数据

7、影响，10年期国债收益率突破前期震荡中枢位3.90%，下落在3.8-3.85%区间运行；而短期债券受存款准备金率上调资金面变紧影响，利率抬升，收益率曲线进一步平坦化，全月债市交投不活跃。二、债市评述：收益率震荡区间收窄下移利率债期限利差处于历史低位，金融债与国债隐含税收利差处于高位，综合来看，利率债投资标的较好选择是5年期金融债，目前在6月份的政策观望期中，适合等待调整机会或者出现明确的信号，遇调整则配置。三、投资策略1、利率策略：利率债投资适宜等待6月份调整机会或者出现明确的信号10年国债收益率（%）5

8、年金融债收益率（%）10Y-5Y国债利差（BP)10Y-5Y金融债利差（BP)10Y金融债-国债利差（BP)5Y金融债-国债利差(BP)平均3.603.3857482735中值3.423.2457443239目前3.824.10434270705月发行了320亿中行次级债和50亿的上行次级债和24亿的成都银行次级债，而已公告6月待发行的还有320亿的农行次级债，此外根据统计，目前已通过股东大会的次级债发行预案还有兴业、浦发、南