2019年2月固定收益类基金投资策略报告：关注债券投资能力，提前布局信用策略

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1、-2-敬请参阅最后一页特别声明基金投资策略报告第一部分：2019年1月债券市场回顾及展望1.1国内经济：经济增速持续承压，资金利率小幅上行n2018年4季度国内经济增速继续下行，其中消费对经济增长拉动作用有所减弱，投资拉动作用略有提升；12月经济数据显示，当月工业生产和消费增速依旧较弱，投资及进出口同比增速显著下滑，经济面临较大下行压力；1月央行通过降准及加大公开市场操作力度平滑资金面波动，货币政策维持相对宽松；在降准及公开市场操作等货币政策工具维稳之下，1月资金面相对充裕，资金利率上行幅度较为可控。n2018年四季度

2、国内经济增速继续下行，消费对经济增长拉动作用减弱，投资拉动作用小幅提升。4季度国内生产总值实际同比增速为6.50%，相比上季度小幅下降0.1%，18年实际GDP累计同比增速为6.6%，降至91年以来历史新低。从需求端来看，18年消费对GDP累计同比增速拉动为5.03%，相比3季度下行0.17%，但仍明显高于上年同期水平；投资对GDP累计同比拉动作用为2.14%，相比上季度小幅回升0.04%，但仍弱于去年同期水平；此外净出口对当年GDP同比拉动为-0.57%，今年受贸易摩擦影响净出口对GDP形成负面拖累，但四季度净出口负

3、面拖累环比有所减弱。n月度数据显示，12月工业生产及消费增速依旧偏弱，同时当月投资和进出口同比增速大幅下滑，经济仍面临较大下行压力。具体来看，2018年12月规模以上工业增加值同比增速为5.70%，相比上月环比提升0.3%，但整体来看工业增速仍处于低位；投资方面，受制造业和房地产投资增速下滑影响，12月固定资产投资当月同比增速大幅下行，但累计同比增速与上月持平于5.9%，基建投资增速有所回升，对整体投资增速形成一定支撑；消费方面，12月社会消费品零售总额同比增速小幅提升0.1%至8.2%，但今年以来消费增速下行趋势仍较

4、为明显；对外贸易方面，12月进、出口金额同比增速均由正转负，其中出口金额同比增速由上月的3.9%降至-4.4%，进口金额同比增速由2.9%降至-7.6%，内外需求同步走弱。n为对冲缴税高峰期、春节季节性扰动因素以及公开市场操作集中到期的影响，1月央行通过降准以及加大公开市场操作投放力度平滑流动性波动，货币政策保持相对宽松。1月4日央行公告将于1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，合计降准1个百分点，同时不再续作一季度到期的MLF操作，预计净释放长期资金8000亿元。从公开市场操作来看，截至1月2

5、4日央行共进行1.38万亿元逆回购操作，实现资金净回笼3300亿元，同时由于降准释放部分流动性，本月到期3980亿元MLF未进行续作。此外1月23日央行首次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作规模2575亿元，操作期限为一年且到期可续作两次，操作利率为3.15%，相比MLF优惠15个基点。n在降准及公开市场操作等货币政策工具维稳之下，1月资金面相对充裕，资金利率上行幅度较为可控。截至1月24日，R001、R007、R014和R1M与月初相比变动分别为4BP、0BP、19BP和65BP，各期限存款类机构质押回购利率

6、累计变动分别为4BP、10BP、27BP和35BP，同时交易所资金利率累计变动幅度在-328BP至30BP区间内。整体来看1月下旬由于节日因素影响资金利率有所抬升，但利率中枢仍显著低于去年同期水平，在货币政策维稳之下流动性相对充裕。1.2债券市场：利率品种表现分化，信用债表现更优n今年1月债券市场继续上行，信用债表现优于利率债，且今年以来可转债行情涨幅显著。具体来看，截至1月25日，当月中债综合净价指数累计上行0.4%，债券市场牛市行情仍在延续。分类来看，1月中债国债净价指数累计上行0.25%，金融债净价指数累计上行0

7、.21%，利率债指数整体小幅上涨；当月中债信用债净价指数累计上行0.40%，信用债表现优于利率债。-3-敬请参阅最后一页特别声明基金投资策略报告除此之外，1月中证可转债指数大幅上涨5.52%，受权益市场上行带动今年以来可转债行情表现突出。n1月利率债发行规模同环比提升，二级市场交易较为活跃，各期限利率债收益率整体下行，下旬期限利差有所走阔。由于18年末人大提前下达部分新增地方政府债务限额，1月（截至1月25日）共发行地方政府债1295.57亿元，地方债供给提前放量；当月国债和政策银行债发行规模分别为1700亿元和355

8、1.20亿元，利率债发行规模合计6546.77亿元，环比增长9.46%。从成交规模来看，1月利率债成交规模合计7.27万亿，相比上月减少25.93%，但同比增幅高达94.13%，利率债成交仍较为活跃。从收益率来看，1月各期限利率债收益率整体下行，其中1年期国债收益率下行22BP至2.38%，10年期国债收益率下行9BP至3.14%