可转债研究：资产荒深化，转债向何处？-20190818-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005资产荒深化，转债向何处？——可转债研究＃研究助理：assAuthor＃可雷霆转＃createTime1＃2019年8月18日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究20190811＃sumary＃⚫G三峡EB1是6月底部以来最强的低位大盘品种，这有些超预期。近期不再低的估值转债表现可以简要概括为三个层次：1）6月至7月初转债显然是权益思20190804维，无论是光大还是招路上涨都是由于正股反弹的带动，且二者溢价率或转债对“资产荒”的解局——

2、可转债市场8月展望价格也处于更优水平。2）但此后反弹则明显是资产荒逻辑，7月下旬是发20190728酵期，当时恰好宁行满足转股退市条件，市场对再配置力量充满期待，银顺应躁动，识别预期差行转债也出现了主动提估值。3）近期转债表现指向资产荒逻辑开始深化，20190722低价的中信出现了溢价率最快的高位提升，低溢价的G三峡EB1也逐渐风险偏好略降，但配置转债无妨有了提估值迹象。——19Q2基金转债持仓分析20190721⚫资产荒深化之下，投资者寻求保护和追求弹性并行：1）之前的低位AAA暗流涌向转债“核心资产”转债有所表现后，再入场的资金可能会在其他提供安全

3、性的标的上下手，20190714明泰、鼎胜、中油EB、航信均是案例。之所以能观察到这么明显的层次从容应对宁行赎回窗口的波动性，一方面是转债扩容使得投资者现在仍能较为从容地选择；另一方面信20190707用差异仍在被强调。2）更高的估值锚+更好的结构性机会使得偏成长转债1月或许没那么快重来20190630近期表现更佳，我们持续推荐的华为链也有较好表现，此前一直建议左侧短长两相宜——可转债市场7布局的消费电子，恍惚间已经切换至右侧。而随之而来的，是转债定价模月展望式从偏向流动性、安全性到偏向波动性切换。20190623又至平衡点，保持平常心⚫转债策略：乐观

4、点，但不要过度。本周上证综指年线附近的“反复横跳”20190616显示A股韧性，往后看权益市场风险偏好有望短期修复，而中长债则得益转债信用分析的实践讨论于基本面下行和资产荒深化。短期股市风险偏好回升+无风险利率维持低20190609位，将给转债带来较好局面。当然此时转债估值并不低，驱动上涨的主要忘记，开始——2019年可转债中期策略力量依赖正股带动。近期仍需抓住转债的弹性机会：成长板块中拓邦、和而、启明、佳都是首选，光电、安图、长信等价位不低，但仍可参与，蓝团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳思可以适当考虑。左侧仍是关注化工、

5、汽车、基建行业，如兄弟、新泉、久立等，寒锐仍有可为。转债大幅调整的基础不足。追求安全的投资者仍可以延续安全底线思维，但建议在参与节奏上做好控制，底仓可对G三峡EB1、核能、光大、苏银多些关注，攻守兼备标的如福能、蒙电、玲珑、圆通等仍然不变。明泰、海澜、德尔、鼎胜等可做博弈性考虑。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明22092682/36139/2019081915:22可转债周报报告正文G三峡EB1新高的背后⚫G三峡EB1是6月底部以来最强的低位大盘品种。本周G三峡EB1上涨2.41%，创

6、出新高109.58元，转股溢价率4.23%，而正股涨幅为1.01%。实际上近期G三峡EB1不断创出新高，一定程度上领先正股。在7月中旬观察到增量资金后，我们开始强调资产荒背景下核心转债的逻辑，低位、大盘、AAA品种广受关注。市场的关注点在光大转债和苏银转债，G三峡EB1其实是受到疑问偏多的品种：1）在100元以下很多人还是安心的等待，当触及102元后，部分投资者选择获利了结，毕竟当成低波动的品种，替代纯债的思路，已经吃到4—5%，完成目标；2）第二个位置是105元左右，很多投资者认为短期涨幅已经不低，持有的信念弱化。但就是在这样的不坚定中，G三峡EB1

7、反而成为阻力最小的品种，迅速创下新高。如果从6月6日转债指数的低点算起，在低位、大盘、AAA标的上，G三峡EB1是最佳标的，涨幅超过10%，而最弱的中信不足3%，光大和苏银也未到5%。⚫低位大盘品种不同阶段的表现意味着驱动力的变化。从节奏上来看，反弹大致分为四个阶段：1）6月18日—6月23日，G20开会前中美首脑通话，风险偏好快速修复，大盘AAA品种普涨，光大转债、苏银转债表现最佳，整体溢价率均是压缩状态。在端午节后，6月11日也曾有过一日游行情，当时最佳表现也是光大和苏银；2）6月25日—7月5日，G20会后风险偏好继续修复，股指继续反弹，此时大盘

8、低位AAA品种整体表现平淡，维持平盘，招路转债是主要亮点，正股驱动是核心原因，招路溢价率处于同