可转债研究：躁动起，不问春冬-20191215-兴业证券-19页.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005躁动起，不问春冬——可转债研究＃研究助理：assAuthor＃可雷霆转＃createTime1＃2019年12月15日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究20191208＃sumary＃迷人的新券如何看待“转债信仰”的波动？20191201⚫1）近期以福特、川投，19华菱、19中电为代表新券上市定位超预期，且逼仄空间里的躁动——兼可转还能持续赚钱。而同时老券如底仓的苏银、中信，核心品种欧派等也有主债市场11月回顾与12月展望动提

2、估值现象，因此可以判断增量资金大概率是来自场外，并非存量腾挪。201911242）定位分化仍然存在，但部分偏低评级新券如石英等接受度提升，意味暖风缓缓拂EB着资金具有较强倾向性。3）从时间点回溯浦发转债上市以来新券明显更20191117从一级到二级：矛盾与机会受追捧，指向市场对供给压力此前应该是有顾虑的。总结而言，当前流入20191111的资金并非仅看好短期行情高度，更可能是中期布局的思路。美好的间隙——2020年可转债资产荒叠加股市的长期向好策略报告20191103⚫1）“资产荒”局面仍在，三年AA+中票当前与短期理财收益率之间存在明边际走弱

3、与波动新象的问题显倒挂，转债“被需求”。2）权益市场近期有赚钱效应，且长期有更好的20191027赔率。3）以情况类似的2016年为例，11月30日转债市场高点是价格/转双向提升的集中度股溢价率的中位数为124.44元/31.51%，当前市场的核心优质品种中位数20191020定位为121.71元/17.76%，可能仍有空间。供给是秋日送暖20191013市场策略：资产荒的演化与短期的躁动随风舞，待风止20191007⚫摊余成本法产品加剧资产荒。11月债基成立规模环比快速提升，以摊余成已是丰收年，不求季季丰——本法计量的定开类债基迅速放量。虽然

4、10年国开收益率维持稳定，但期19Q4策略限较短的利率债收益率已经出现明显下行。尽管摊余成本法债基不直接构20190922成转债的需求，但压低了纯债收益率后转债的机会成本下降、性价比提升。或许不仅是“恐高”⚫我们仍然维持“在投资者叹息新券上市偏贵不好下手时，更应该看到这背20190915惯性谨慎的右侧市场后是转债市场当前需求旺盛的现实”的观点。转债出现“抢资产”状态，20190908短期跟随权益存在机会。1）“券商+科技”从中期思路适度向短期思路切一年之计：在春也在秋换，关注弹性价值。对于能够承受波动的资金，125元以上的品种也有意201909

5、01义；2）继续强调关注周期类品种，如新能源汽车类、钢铁有色类、轻工见光大而识市场——兼转债市类、化工农药类、基建相关类；3）继续重视核心品种；4）定位不高的偏场9月展望股EB其实非常合适以配置心态参与。具体推荐标的请参见正文。团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明可转债周报报告正文迷人的新券⚫新券上市超预期且还能持续赚钱。近期转债市场温度再次提升且有不错的赚钱效应，而最受关注的无疑是频繁上市的新券。不少新券初始定位超预期

6、，同时上市后往往还有较快上涨，使得参与者获利明显。投资者可以分成两类：1）上市价偏高因此不参与了，这钱“看不懂不赚”；2）上市先打一杆子再说。诚然第二类策略短期效果不错，但需要看到市场学习效应很强，新券价格似乎越开越高，赚钱空间有所下降。具体而言，12月以来除了公认的优质券福特转债、川投转债、顺丰转债定位较高外，利德转债首日110.50元/转股溢价率20.93%的定位也明显超出部分投资者预期，19华菱EB、19中电EB上市初期已经追上了彼时存量转债的平均定位，并在上市后快速上涨，这意味着EB的“偏见”被部分纠正。这些高定位新券部分在正股配合下继

7、续提升估值，川投转债、福特转债、19华菱EB、19中电EB是代表性品种，例如川投转债12月2日上市后“纠结”过一段时间，但本周明显发力；福特转债上市第二日12月12日小幅提升估值，但13日上涨2.46%明显超过正股的1.82%，19华菱EB12月9日、10日仅两天快速将定位从106.19元/16.86%拉高至110.50元/19.73%。大量且持续的新券均有不错表现显然指向增量资金入场，那么这种增量是存量的腾挪还是新增？新增的幅度又如何？图表1：12月以来部分新券在高定位上市后仍能主动提升估值上市首日12.133028顺丰26）24%利德222

8、0川投19中电18转股溢价率（1619华菱福特141210105107109111113115117119121123125收盘价数据来源：Wind，