可转债研究：从一致到分歧-20200322-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005从一致到分歧——可转债研究＃研究助理：assAuthor＃可雷霆转＃createTime1＃2020年3月22日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究＃sumary＃20200315股市调整暂缓，转债定位回调略显无奈的光环⚫A股回调中科技成长和白马蓝筹的下跌存在节奏差异。周四、周五股市获得20200308一定支撑，但可能并没有形成明显的反弹主线，市场情绪仍有待恢复。风格轮动与转债体现⚫转债价格

2、中位数从阶段性高点121元回到约本周前半周的115元附近，偏股20200301型中价格中位数从127元下降到120元以内，且转股溢价率没有大幅抬升。牢记初心——兼转债3月展望及2月回顾另外，强势券如烽火、希望等正股虽然不弱，但转债溢价率压缩非常明显。20200223⚫近期转债市场出现了不少异动，不过3月以来这些标的大多处于定位回调趋赔率的诱惑势中，3月20日转债情绪转好对应了市场悲观情绪阶段性修复，这也意味着20200216前文提到的转债下跌打开了部分空间。“底仓”的窘境再议无奈的光环20200209“超级

3、周”后如何安放？⚫小规模品种高换手、带动整体成交量放大的现象延续。从少数“光环”转向20200119“普照”，赚钱效应吸引更多人参与，本周新现象包括：1）转债可以脱离正中信转债波动的背后股“空转”；2）资金开始埋伏价格不高的品种。即寻找规模很小、价格不高、20200105有一定弹性的转债；3）规模不小但正股有一定动力的转债成交量也明显放大，及时风雨催“9”香——2019年但其价格波动相对理性。转债市场回顾⚫显然类似的炒作行为已经受到了监管层关注。抑制投机手段充分，但这会给正常状态下流动性不佳的转债市场带来一

4、些问题。因此，更精准的管理方式团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、应该是惩罚不合理利用规则的投资者，调整交易制度应该慎重。罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳转债策略：顺大势与逆小势的平衡⚫本周后半周A股和全球股市有一定企稳态势，恐慌情绪有所消退，流动性压力也达到了一定缓解。A股短期反弹、长期配置都能找到参与姿势，但均需防范外围的不确定性，即需要为更坏的情况做准备。⚫监管并不一定会影响到资金参与转债市场的情绪，经过调整之后转债短期布局价值略有提升，弹性可能也不错。科技成长的超跌逻辑和纯内需、估值适中的白马逻辑各有道理

5、，因此短期还是可以采取均衡配置，具体而言：1）科技方面重点关注半导体和新基建，如深南、中天、航信、拓邦、远东、杭电、太极等；2）金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达配置区域，券商类如东财、国君，银行类如光大、张行；3）与内需紧密相连的久立、高能、建工、岭南（投资端）、希望、桃李、乐普、太阳（消费端）；4）偏长期视角可以关注的标的还包括顺丰、机电、顾家、淮矿等；5）从风险收益比的角度出发博弈部分低价品种仍然具有一定意义。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请务必阅读正文之后的

6、信息披露和重要声明可转债周报报告正文近期外围市场波动剧烈，国内股市在周一至周三大幅回撤后有所企稳，后续行情如何演绎？上周周报《略显无奈的光环》讨论了高位、高弹性转债的炒作现象，本周现象有升级，监管也开始过问，当如何看待？本篇报告将讨论这些内容。股市调整暂缓，转债定位回调⚫A股调整暂缓，但情绪仍不稳定本周一至周三受海外市场连续下跌，美联储“放大招”并未扭转颓势，美国金融市场的流动性问题严峻。A股面对海外市场的情绪尚能保持坚韧，但在流动性问题强化时也在不高的位置出现连续调整。筹码结构差异带来了回撤的“不同风格”

7、，2月26日至3月16日（本周一）前期涨势更猛、内资配置为主的科技成长品种跌幅更大，而3月17日、18日上证50、沪深300等大盘指数更大的回撤则指向（相比之下A股很可能暂时是全球估值中流动性最为充裕的市场）。从本周四、周五海外权益市场受到政策支持逐步回暖，A股宽基指数暂时寻找到了部分技术性支撑（例如上证综指一度打破2月4日的阶段性低点后快速上拉，创业板指同一天在半年线上反弹）。如果观察周四、周五的企稳反弹，发现市场并没有形成明显的反弹主线，更多的是超跌反弹，市场情绪仍有待恢复。图表1：上证综指和创业板指在

8、这轮回撤中的节奏有一定图表2：本周后半周上证综指缩量企稳差异上证综指创业板指成交额（亿元）上证综指（右轴）1.25500310030501.15500030001.14500295029001.05400028501350028000.953000275027000.9250026500.852000260001/2002/0402/1102/1802/2503/0303/1003/1702/0302/1002/