可转债研究_：临界的“流动性行情”？-20200112-兴业证券.pdf

《可转债研究_：临界的“流动性行情”？-20200112-兴业证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005临界的“流动性行情”？——可转债研究＃研究助理：assAuthor＃可雷霆转＃createTime1＃2020年1月12日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究＃sumary＃20200105流动性还是基本面？及时风雨催“9”香——2019年⚫12月以来股市受到流动性充裕与基本面“转好”的催化，而后者对于债市转债市场回顾20191229的负面影响短期内被流入资金“所化解”，这也是债市近期收益率下行引先争朝夕，再论长远发讨论的关键。20

2、191222⚫需要看到的是：1）11月、12月基金发行规模剧增，除了定开债基外股票从躁动中的超额收益谈起型、偏股型基金中爆款也不少；2）传媒、电子、计算机均位居12月以来20191215行业涨幅前五，有色金属涨幅虽大但更多得益于新能源产业链上游金属和躁动起，不问春冬黄金领域的贡献而非传统工业金属。也就是说，流行性仍是主线。20191208如何看待“转债信仰”的波动？热门债还是权重券？20191201⚫转债中热门标的（TMT、新能源汽车）的强势仍在，但前期提估值的权重逼仄空间里的躁动——兼可转券、优质券已经出现调整，如苏银、浦发、欧派、烽火等。中间品

3、种分化债市场11月回顾与12月展望显著，正股强势的转债弹性不弱，如华夏、远东。20191124暖风缓缓拂EB⚫从12月以来的涨幅看，转债中周期品种一定程度上享受了“流动性充裕20191117寻找低定位标的”的红利。但近期不少机构重仓品种在R007阶段性最低从一级到二级：矛盾与机会点稍有反弹之时便出现估值下杀，意味着其短期内对流动性非常敏感。换20191111句话说，仅凭流动性提估值带来的转债价格上涨出现了临界点。美好的间隙——2020年可转债转债策略：短期已至赛跑阶段策略报告20191103⚫后期流动性演绎依赖基本面和通胀情况。尽管猪价上涨对CPI

4、的压力已经边际走弱与波动新象的问题缓解，但油价和大宗商品价格的上涨带动PPI回升的风险需要重视。而如20191027果经济“好转”能够持续，不排除后期货币政策目标的小幅调整。双向提升的集中度⚫本周权益市场热点仍在但波动放大，虽然投资者普遍对于2020年期待有20191020限但开年行情火热，后期如果市场条件转变采取“守”的策略概率更高。供给是秋日送暖越晚进入市场的投资者大概率承受波动的能力最弱，这样反而可能加剧市20191013场的波动。转债方面最好的赚钱时间已经过去，短期布局看好的强势权益随风舞，待风止替代品或者收集有所回调的权重、优质品种及新券

5、筹码：1）高等级的底团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、仓品种可以灵活一些，或向部分较低定位EB倾斜；2）前期热点行业博弈罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳波动仍有意义，如科技、券商、新能源汽车产业链；3）寻找定位不高、可能出现正股驱动的转债或是春节前阿尔法来源，周期品种可以继续关注；4）出现调整的核心品种以中长期思路操作。具体推荐品种请见正文。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明可转债周报报告正文12月29日周报《先争朝夕，再论长远》在一个偏高位置提示行情仍在持续，事后看12月末及2020年

6、年初转债表现丝毫不逊色于2019年12月中上旬。但近期我们与投资者交流的过程中能感受到普遍的焦虑，一方面催生本轮行情的核心因素并未证伪，但另一方面落地到择券层面似乎又难以下手。显然，站在当前位置转债已经将自身优势充分体现，未来能否继续走强依赖股债两类基础资产的演绎，但近期股市和债市的变化走势似乎出现了一些变化：前者在强势中出现了一些波动，后者走强也引发了不少讨论。因此，试图更好地把握当前转债市场既需要厘清驱动大类资产核心因素的变化，还需要观察转债的结构特征。流动性还是基本面？⚫12月以来流动性与基本面均有催化因素2019年12月以来做多权益类资产的

7、理由是非常充分的：1）宽松的流动性，当央行在11月选择下调MLF利率时，投资者已经不再担心暂时偏高的CPI读数；2）11月、12月PMI超预期，加上政策逆周期条件，库存周期处于低位等因素，使得市场对于经济阶段性企稳有一定预期；3）中美贸易谈判达成阶段性协议对风险偏好提升有所助益。而对于债市“经济阶段性企稳”对于债市的负面影响短期内被流入资金“所化解”，而这也是债市近期收益率下行引发讨论的关键，很多投资者认为对基本面的变化反应不够充分意味着酝酿了风险。⚫但基金产品角度观察，流动性似乎是近期行情更关键的驱动因素2019年11月、12月债券型基金成立规模

8、是年内新高，摊余成本法基金建仓成为市场对债券需求旺盛的重要解读，但这其实并不能代表当前基金市场的火爆状态。事实上，近期新发