可转债市场8月展望：转债对“资产荒”的解局-20190804-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005转债对“资产荒”的解局——可转债市场8月展望＃assAuthor＃可转＃createTime1＃2019年8月4日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究20190728＃sumary＃“资产荒”中的转债顺应躁动，识别预期差20190722⚫2016年下半年金融扩张带来的“资产荒”，债券收益率下行至历史底部区风险偏好略降，但配置转债无妨域，而资产荒后期则有明显的资质下沉现象。当下是信用收缩带来“资产——19Q2基金

2、转债持仓分析20190721荒”。部分口味清淡、且有钱的机构想要追求较高收益且需要保证安全性，暗流涌向转债“核心资产”低等级信用债利差反而走阔。20190714⚫因此目光可以投向转债。2016年下半年转债因为稀缺性并不便宜，但提估从容应对宁行赎回窗口的波动20190707值也是常有现象，不仅有偏股的歌尔转债，还有依靠提估值上涨的航信转1月或许没那么快重来债等。今年转债在资产荒中表现出明显的结构性，大银行代表的高等级品20190630种成为焦点，同时也存在顺序性。而随着早期被发现的品种（苏银、三峡短长两相宜——可转债市场7EB、

3、中信）舒适度下降，资金从价格、评级两个维度逐渐寻找次优选项月展望20190623（如价格更高的蒙电、评级AA+的农商行品种）。又至平衡点，保持平常心8月市场策略：稳字当先，转债仍是供需有利的局面20190616转债信用分析的实践讨论⚫短期A股指数仍将是震荡局面，需要从结构上做文章。“资产荒”仍在，20190609供需对转债有利：1）优质品种供给暂时缩量，有流动性的大型转债有望忘记，开始——2019年可转债中期策略被继续重视；2）提估值之后核心品种短期性价比有所下降（对正股要求20190602也更高），不过长期看如果能扛过波动，

4、部分价格不高的AAA转债仍有转债的信用视角观察方法论配置价值；3）如果跟随“资产荒”的扩散逻辑，资金也有可能去寻找另20190526外选项，如明泰、海澜等。低价低溢价品种是可能替代信用债“资质下沉”“缩量”的启示20190519的另一个选择转债视角的监管微变化⚫从股票角度看仍是推荐科技板块，如视源、崇达、佳都、启明、拓邦、光20190512电等。隆基、通威、雨虹、玲珑等优质标的虽然价格略高，但也有吸引力，左侧参与的姿势20190505毕竟业绩和关注度均有较好保证，且正股估值可以接受。我们维持蒙电近配置盘的舒适区——可转债市期好

5、于福能的判断（福能暂时正股更优）。另外需要重视转债的左侧布局场5月展望价值，特别是化工、汽车、基建行业，如兄弟、新泉、久立。团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、⚫本篇报告还包括对6月、7月经济情况和资产表现的回顾。罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明21873419/36139/2019080510:36可转债周报报告正文在经历了6月（特别是18号中美首脑通话后）超跌反弹后，7月初转债跟随股市出现了小幅调整，但幅度明显弱于股票。本来行情乏善可陈，但在7月下

6、旬转债市场出现了明显的增量资金，以银行为首的部分AAA/AA+高评级转债出现超过转债指数、甚至独立于正股的优秀表现。尽管7月下旬的反弹幅度不高，但提估值式上涨的模式让部分投资者感动困惑，市场的焦虑感远胜于6月反弹时期。如何理解这种现象背后的深层次逻辑？后续又会在权益市场波动中会如何演化？本月的月报不妨由此展开。“资产荒”中的转债⚫2016年，金融扩张带来的“资产荒”。提到资产荒，印象最深的应该是2016年下半年。实际上自2015年股市调整后，伴随着债券收益率的下行，资产荒不断被提及。2016年资产荒的核心驱动力是同业、委外链条

7、及银行资产负债表快速扩张的同时，金融同业交易也明显繁荣，整个大资管行业快速膨胀，与之形成鲜明对比的实体却相对孱弱。但金融行业的利润来源最终是央行和实体，而货币政策不能脱离实体，也就是说当金融的繁荣与实体背离，背离的时间越长，金融机构缺资产的情况会越剧烈。2016年债券市场的繁荣是空前的，收益率下行至历史底部区域，10年国债接近2.6%、10年国开接近3.0%的水平，而资产荒后期则有明显的资质下沉现象，信用利差也压缩至历史最低水平。图表1：2016年资金流动性宽裕，配置力量强大R007:月，%银行理财产品资金余额,万亿同比增速，

8、右轴63560%5.53050%5254.540%20430%153.520%3102.5510%200%14/0115/0116/0117/0118/0114/0115/0116/0117/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重