兼可转债市场1月回顾与2月展望：波折起，不失希望-20200203-兴业证券.pdf

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1、固定收证券研究报告益分析师：＃ti黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005波折起，不失希望——兼可转债市场1月回顾与2月展望＃研究助理：assAuthor＃可雷霆转＃createTime1＃2020年2月3日债研＃相关报告relatedReport＃投资要点究＃sumary＃20200119SARS期间资产表现的启示中信转债波动的背后⚫2003年4月中旬至5月SARS扩散，这期间工业增加值、国定资产投资完成20200105额、社会消费品零售总额等同比增速均有回落，2003Q2GDP同比增速

2、也较低。及时风雨催“9”香——2019年股市方面4月16日至4月25日上证综指最大跌幅约9%，随着五一假期推迟转债市场回顾开市和情况好转股市已经回暖。简言之，当时SARS对市场的冲击偏短期。20191229先争朝夕，再论长远⚫行业表现方面，强冲击时点食品饮料、纺织服装、商业贸易等跌幅较小；但从20191222整个疫情期间（2003年4月中旬至7月中旬）和2003年的情况来看，消费相从躁动中的超额收益谈起关行业表现不佳，“5朵金花”更加坚挺，这意味着：1）股市受到集中冲击时20191215前期获利盘释放，因此强势行业反

3、而跌幅居前；2）投资者对于业绩受到SARS躁动起，不问春冬影响的行业有一个逐步认知的过程。20191208⚫转债彼时规模尚小，参考意义有限。当时整体情况是股弱债强，正股下跌时如何看待“转债信仰”的波动？转债估值被动拉升，表现较为稳定。20191201逼仄空间里的躁动——兼可转转债策略：转债高估值需要消化，优质筹码仍稀缺债市场11月回顾与12月展望⚫股市短期受冲击，但后期影响行情的因素必然伴随着基本面、流动性等情况20191124变化，需要关注核心逻辑。短期看医药板块可能更容易聚集人气，低估值的暖风缓缓拂EB银行和公用

4、事业可能是相对抗跌的品种。此前行情主线电动车、消费电子、半20191117导体、传媒等强势板块有望在后续超跌反弹中重新获得表现。中长期来看，优从一级到二级：矛盾与机会质公司受到冲击后往往带来不错的收集筹码机会。20191111美好的间隙——2020年可转债⚫转债方面需要注意的是12月底、1月初大量资金涌入市场，转债整体估值隐策略报告含了对权益反弹的期待，不过现在股市短期内大概率不涨反跌，其估值需要调整。考虑到流动性支持和债市收益率进一步下行，转债中长期来看仍是具团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、有吸引力的资产，因此这段

5、时间我们建议投资者保持谨慎应对，但需要关注罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳逐渐收集低价筹码的机会。择券思路包括：1）短期关注医药相关标的波段机会，如振德、英科、现代、九州，顺丰、圆通等也可能有表现；2）新券上市或者次新券定位不及预期时可以关注起来；3）高等级底仓品种的定位可能在冲击下继续回落，但幅度或有限；4）前期热点（以TMT、新能源汽车产业链为代表）行业中部分标的回撤幅度可能较大，但这可能是后期超跌反弹中最有机会表现的板块；5）出现调整的核心品种继续以偏中长期思路操作。具体标的详见正文。风险提示：基本面变化超预期、

6、流动性变化超预期、监管政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明可转债周报报告正文经历了一个特别又漫长的春节假期后我们已经在复工的路上，鼠年的第一个交易日即将到来。对于疫情，自然是守望相助，共克时艰；对于市场，则需要克服恐惧，冷静对待。回顾当年SARS期间的行情可能会有启发。SARS期间资产表现的启示SARS期间股市的演绎已经有很多优秀分析（如亲历者张忆东老师在最新的策略报告——《价值投资的胜负手》中有详细表述），这里主要简述情况和我们的理解：⚫SARS疫情对权益市场整体是偏短期的影响。SARS疫情的发展发展

7、的时间线大体是：1）2003年2月之前，虽然有部分病例，但SARS关注度并不高；2）2003年2月至4月中上旬，国家派出卫生部专家组调查情况，香港、越南等地也出现病例，随着3月中上旬北京出现病例和WHO发出警告，SARS关注度升级；3）2003年4月中下旬至5月上述疫情扩散，北京感染病例快速增长，政府加大防控力度，小汤山医院于4月底投入使用；4）5月中旬至7月中旬，北京新发病例减少、WHO逐步解除国内警告、全球新发病例减少等好消息传出，疫情基本可以宣告停止。在SARS逐渐严重的2003年3月至5月上旬，可以看到工业增

8、加值、国定资产投资完成额、社会消费品零售总额（特别是餐饮、住宿）同比增速均有回落，整体而言2003Q2GDP同比增速也是2003年四个季度里的最低值。不过考虑到体量和结构的变化，直接以2003年情况预判当前疫情对经济的影响并不一定适当。而从权益市场本身来看，2003年四月中旬疫情扩散指向年初以来行情的结束，股市进入调整期。但实际上4月16日至4