反转和动量效应的国外研究动态及展望-论文.pdf

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1、【金融讲坛】反转和动量效应的国外研究动态及展望宋光辉，吴栩，董艳（华南理工大学工商管理学院，广东广州510640）摘要：在对国外现有相关研究系统分析的基础上，指出了现有研究在对反转和动量效应的识别方法、成因解释和投资应用上的缺陷，并结合证券市场普遍存在分形特征的现实情况，从引入分形理论的视角对上述缺陷的解决方案进行了展望，以期为学术界和实务界提供参考。关键词：证券市场；反转效应；动量效应；分形理论文章编号：1003-4625（2014）02-0094-03中图分类号：F830.91文献标志码：A一、引言其后的业绩表现较好，且该种现象较为显著。与此证券市场中广泛存

2、在的反转效应(Contrarian相对，Jegadeesh和Titman(1993)在其他的数据样本Effect)、动量效应(MomentumEffect)日益被Asness等上采用相似的研究方法，发现证券的业绩具有“强者[1][2](2013)、Franck等(2013)等众多学者当成最让人扑恒强，弱者恒弱”的动量持续性；利用该种现象可以朔迷离的市场异象之一。所谓反转效应，是指在过获得超额收益。这表明，现实的证券价格时间序列去一段时间内业绩较好或较差的证券在未来的业绩中具备价格预测功能，该结论与EMH结论大相径会相对较差或较好，即证券的业绩发生了逆转；而动庭，

3、对EMH形成了有力的冲击。对此，Fama和量效应，或称惯性效应，与反转效应相对，是指证券French(1996)认为超额收益率来自于风险补偿，反转的业绩在未来延续过去的趋势。这两种市场异象分效应可用Fama-French三因子模型(FF3)给予解释，[3]别由DeBondt和Thaler(1985)、Jegadeesh和Titman但FF3难以解释动量效应。无独有偶，Sehgal和Jain(1993)提出，并得到了学术界和实务界的密切关注。(2013)以印度、中国、韩国股市为样本得到了类似的如今，这两种异象已涉及市场效率、投资者行为偏结论。但Antonios等(

4、2006)、Wu等(2012)等学者以英差、投资策略等经典金融学和行为金融学领域中的国股市为例声称反转效应难以被FF3解释。如今，[1]多个重要问题，其重要性不言而喻。基于此，本文对Cakicia等(2013)、Asness等(2013)等学者以局部因这两种异象的研究现状进行了系统的分析，在此基素、流动性风险、全球风险等角度尝试对其诠释，但础上，对其未来研究进行了探讨，以期弥补尚无文献尚未获得普遍的认可，其解释力度也远远不够。由对其系统阐述的空白，并提供参考。上可见，反转和动量效应的发现对以EMH为基石的二、现有研究评述经典金融理论提出了挑战，经典金融理论难以对

5、这（一）反转和动量效应的经典金融理论解释两种现象加以解释。反转和动量效应最初作为反对市场有效的证（二）反转和动量效应的行为金融理论解释[3]据，分别由DeBondt和Thaler(1985)、Jegadeesh和面对经典金融理论对反转和动量效应现象乏力Titman(1993)将之作为市场异象而公之于众。Fama解释，行为金融理论一显身手。DeBondt和Thaler[3](1970)在前人的基础上，创造性地将有效市场假设(1985)首次指出反转效应是由于投资者对市场新(EfficientMarketHypothesis,EMH)归纳为公理，为经流入的信息反应过度

6、而导致的；而对于动量效应，典金融学奠定了基石。在EMH下，证券的价格或收Jegadeesh和Titman(1993)率先将其归因于投资者对益率遵循随机游走(RandomWalk)，时间序列中不应信息的反应不足。Tetlock(2011)对此不以为然，他认[3]具备价格预测功能。DeBondt和Thaler(1985)通过为投资者对信息的反应不足导致了反转效应，对信考察前期业绩中的“输家”和“赢家”组合在其后的表息的反应过度导致了动量效应。上述两种观点格格现，发现业绩发生了逆转,前期业绩表现较差的证券不入，但孰是孰非，尚未获得学者们的直接回答。部收稿日期：2013

7、-11-28基金项目：本文为教育部高等学校博士学科点专项科研基金新教师类资助课题(20120172120050)；教育部人文社会科学研究青年基金项目(13YJC790150)；中央高校基本科研业务费专项资金(2013ZB0016)；国家社会科学青年基金(12CJY006)。作者简介：宋光辉（1961-），男，河南信阳人，教授，研究方向：证券投资与分形市场分析；吴栩（1986-），男，四川通江人，博士研究生，研究方向：证券投资与分形市场分析；董艳（1988-），女，湖南湘乡人，博士研究生，研究方向：证券投资与金融随机分析。金融理论与实践942014年第2期(总第4

8、15期)【金融讲坛】分学