中国股市跨行业动量效应和反转效应研究

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1、第21卷第3期2012年6月运筹与管理OPERAllONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEV01．21，No．3Jun．2012中国股市跨行业动量效应和反转效应研究王苏生，李志超，舒建平，兰召华(哈尔滨工业大学深圳研究生院。广东深圳518055)摘要：动量效应和反转效应是两种重要的金融异象，质疑了有效市场假说。本文以2000—2009年的A股上市公司为研究样本，采用不同的形成期搭配不同的持有期下的投资策略考察了中国股市跨行业动量效应和反转效应。研究结论表明：在沪深A股市场，按下游行业收益率排序的零投资策略主要

2、表现为动量效应，按上游行业收益率排序的零投资策略主要表现为反转效应。从短期来看，跨行业动量或反转效应普遍不显著。持有期中长时，结果的显著性明显提高。跨行业动量或反转效应通过CAPM、Fama．French、Cartmrl模型调整后仍然显著。关键词：金融学；动量效应；零投资策略；反转效应；跨行业中图分类号：F830．91文章标识码：A文章编号：1007-3221(2012)03-0187-06Cross-industryMomentumandReversalintheChinaStockMarketWANGSu—Sheng，LIZhi

3、—Chao，SHUJian·ping，LANZhao·hun(SheazhenGraduateSchool，HarbinInstituteofTechnology。Shenzhen518055。China)Abstract：MomentumandreversaleffectsaretwokindsofimportantanomalieswhichchallengeEfficientMarketHypothesis．BasedonthesampledataoftheChineselistedfirmsduring2000—2009，t

4、hispaperusesinvestmentstrategyunderdifferentformationperiodsandholdingperiodstostudythecrOSS-industrymomentumandreversaleffectsintheChinastockmarket．Ourmainresultsshowthatthezeroinvestmentaccordingtoreturnsofdown·streamindustriesmainlyhasmomentumeffectsandthezeroinvest

5、mentaccordingtoreturnsofupstreamindus·triesmainlyhasreversaleffects．Inashortperiod，cross·industrymomentumorreversaleffectsarenotusuallysignificant．Inamiddleperiodandalongperiod，CroSS-industrymomentumorreversaleffectsareusuallysignifi·cant．AftercontrollingCAPM，Fama·Fren

6、ch3-factormodel，andCarhartmodel，theresultsalestillsignificant．Keywords：finance；momentumeffects；CROSS·industry；zero-investment；reversaleffects；cross-industry0引言白DeBondt和Thaler⋯提出采用反转策略可以产生超额收益。Jegadeesh和Titman¨1论证惯性效应现象以来，不少学者从不同角度对股票收益率的动量效应和反转效应异象进行实证研究和原因探究。这些研究结果表明股

7、票收益率具有一定的可预测性。与有效市场假说理论(EfficientMarketHypothesis)形成矛盾。对其可靠性形成挑战。早期的动量效应和反转效应研究主要集中于个股现象的研究。在个股研究中，动量效应指买人过去表现良好的个股并卖出过去表现不佳的个股能够产生超常收益，也称惯性效应；反转效应则指买入过去表现不收稿日期：20ll-08-30基金项目：中目博士后基金董助项目(201004S0988)作者简介：王苏生(1969·)．男，湖北洪湖人。博士生导师，研竞方向：金融市场；孛志起(1978·)，女．博士研竞生．研究方向：金聃工程。

8、行为全墨；舒建乎(1975·)．男．博士后，研竞方向：量奉市场理论。证券授青；兰召隼(1976-)。男，博士研克生，研究方向：全融工程。188运筹与管理2012年第21卷佳的个股并卖出过去表现良好的个股能够产生超常收益，也称反向效应。