《股市短期动量反转效应新证据及策略优化》.pdf

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1、金融视线lFinancialView股市短期动量反转效应新证据及策略优化汤文宇上海大学悉尼工商学院上海201800摘要：文章研究了201o#-4月N2014年12月的中国股票数据，结果证明近几年市场上存在着超短期动量效应以及短期反转效应。分别考察赢家组合和输家组合时，笔者发现效应的超额收益都来源于赢家组合，而输家组合两种效应均不显著。在效应存在的前提下，文章考察交易量对显著反转效应程度的影响，得出交易量越大，反转效应程度越大的结论，并以此提出优化策略。关键词：动量反转效应；动量反向投资策略；交易量一5个形成期JN7个持有期K可以组

2、合得到赢家组合、输家组、引言随着证券市场的发展，越来越多的市场异象被证实存在，为投合以及零成本组合一共105组超额收益数据。在共70组的组合效资者们提供了大量投资机会。众多异象中价格动量与反转最容易应存在性检测中只有6组在95％的置信水平下显著。输家组合从受到大众的关注，并已经发展出多种有效的投资策略。实证角度来看既没有动量效应也没有反转效应。具体分析赢家组然而投资策略的使用及借鉴具有时效性，投资者和市场的变合，只有策略4-3、4-4、4-5、4-6、4-7以及5-3都在95％的置化将对策略更新提出巨大需求。本文将以最新的股票数据

3、结合当信水平上显著表现为超额收益率为负，其余赢家组合的反转以及前市场存在的短期投机特征，探究近年来短期动量反转效应的存动量效应均不明显。从零成本组合数据可以看出，策略2—1能够在性，并深入研究交易量对效应程度的影响，给出投资策略优化建取得显著为正的利润，策略4—5、4-6、4—7和5—5的收益明显低议。于市场同期收益。就整个市场而言，存在超短期的动量效应和短期的反转效应。然而根据赢家输家各自的数据可知，零成本策略二数据与方法超额收益基本都来自于赢家组合的贡献。本文的数据样本取自201og4月2日至2014fg12月31El的上从数

4、据结果中还可发现，短期的显著反转效应的形成期和持海证券交易所上市交易的A股周数据，一共245周。为排除新股异有期都大于3周，可推出形成期越长、持有其越长反转策略的超额常收益带来的影响，剔除掉了在201og4月2日之后上市的股票，收益越大。但在形成期超过4周、持有期超过6周后，价格反转开一共845只。大盘数据使用同时期的上证综指数据来表示。始变缓，超额收益开始减少。笔者通过验证动量及反向投资策略的超额收益显著性来判断2．数据分析动量反转效应的存在性。动量投资策略指买人赢家组合或者卖出中国市场向来以“政策市”、“消息市”著称，这也侧面

5、反输家组合或者同时买入赢家卖出输家组合，策略超额收益率即最映了中国股票市场的系统性风险较高。股票价格普遍存在“齐涨终组合收益率减去同期限的市场收益率；反向投资策略的操作与共跌”的现象，导致个股收益很难与市场表现产生较大分化，超之相反。额收益率通常较小，所以实证中的显著性数据较少。其次，由于中本文设置的股票组合形成期J为1—5周，组合持有期K为1—7国市场的波动率较大也导致超额收益的标准差过大，由此得到的t周。首先计算t到t+J时段的个股累计超额收益率，并进行排序。值过小，容易造成统计量不显著。所以结果中的显著数据占比较取最高的前1

6、oY．股票组成赢家组合w，取最低的后1oY,股票组成小。输家组合L。这里采用的构造方法为等市值权重构造，即组合里的从市场角度分析，一般输家组合前期的大跌是受到利空消息10P．股票各买相同市值的股票数量。然后，计算在t+J时间点后K的影响，由于消息面产生的市场恐惧心理无法立刻消除，所以输家个时间内的组合平均累计超额收益率。选取不同的J和K则可以组合的股票一般也不会成为市场当期的热点，难以吸引资金流人，构成不同的策略时间结构，设为J—K。对于每一个策略J—K，不断于是容易表现为随大流的“齐涨共跌”状态，既没有反转效应。地改变t值来移动

7、形成期窗口进行抽样，就可以得到一系列的组合从个人投资者心理因素分析，，当收益率下降到一定程度，杀平均累计超额收益率，对这一组数据进行t检验可以得到该组合的跌止损的投资者出来后，剩下的投资者由于处置效应的影响，往往超额收益率显著水平。冒较大的风险而继续持有亏损的股票以期未来其价格能够上涨，在移动抽样窗口时，本文采用的是非重叠抽样法，并设定每两所以卖盘动力的减小使得输家组合价格下降趋势压力减小，输家个取样窗口期固定间隔2周的时间，以减小样本相关性对实证结果组合的动量效应也就不太明显。的影响。在计算累计超额收益时，本文选取BHAR方法，

8、即买人持而处置效应的另一个结论是投资者在盈利时是风险厌恶的，有超额收益率。考虑到复合效应的影响，BHAR通过各期的收益即在获得收益时倾向于卖出股票获得确定收益。所以赢家组合在率累乘来计算最后一期相对于基期的收益率，再相减得到前期获得较高超额收益后存