中国股票市场反转效应与动量效应的实证研究

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1、独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤洼王些太堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：王牵锣签字日期：2．alt,眸，月，7日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解丞洼王些太堂有关保留、使用学位论文的规定。特授权云望王些太堂可以将学位论文的全部或部分

2、内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：王蕈午签字日期：沙‘峰f月，7Ft翩潞马婚签字日期：土。，V年，月，7日学位论文的主要创新点㈣0Ⅲ洲洲㈣舢删0Y2518895本文在对我国股票市场反转效应及动量效应现象进行总体实证检验和牛市熊市分段检验的基础上，结合行为金融理论中的DHS模型和HS模型对我国股票市场上反转效应和动量效应这两种异常现象进行

3、分析，为投资者认识反转效应和动量效应以及制定相应投资决策提供参考并提出相关建议。主要创新点如下：第一，在实证检验的设计上，依据我国股票市场的周期性特征将整个样本区间进行分段，在牛市和熊市当中进行实证检验，然后对比分析两种市场背景下反转效应和动量效应的不同表现特征；在形成期和持有期的的选择上，因为较高的换手率将缩短反转效应和动量效应的周期，本文通过对我国股票市场中的换手率分析确定采用较短的以周为单位的形成期和持有期。这样的实证设计有利于针对我国市场特征进行对比分析，从多个角度检验反转效应和动量效应

4、的表现。第二，本文采用最新股票数据进行实证检验，发现我国股票市场呈现与国内外其他实证不完全相同的结果：在形成期和持有期低于5周时动量效应显著，形成期和持有期高于12周时反转效应显著。第三，运用行为金融理论对本文的实证检验结果进行了解释。采用动态DHS模型从投资者自我归因偏差引发反应过度对短期动量效应进行分析，采用HS模型从信息观察者和动量交易者的交互作用上对我国股票市场上长期的反转效应进行分析。摘要传统的金融理论认为股票价格反映了市场上所有可以获得的相关信息，投资者不能通过对这些市场信息的再分析

5、获得持续的超额收益。随着金融研究的不断深入发展，大量的实证研究和观察结果表明股票市场存在着众多收益异常的现象，反转效应和动量效应就是比较典型的异象。基于股票市场上的动量效应和反转效应，投资者可以通过构造动量投资策略和反转投资策略获得超额收益，这种现象无法用传统金融理论作出令人信服的解释。行为金融理论突破了传统金融理论的基本假设，它将市场建立在投资者的真实行为之上，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，对投资者行为进行研究，并尝试去探索和预测投资者心理及行为在金融市场上所引起的反应，

6、并获得一定的成功。为了探讨动量效应及反转效应在A股市场上的具体表现，及A股市场上投资者行为是如何影响到动量效应和反转效应的，就必须对A股市场上市公司股票收益进行动量效应及反转效应的存在性检验。本文先介绍了传统金融理论及行为金融理论，然后根据我国股票市场周期性特征对样本区间进行牛市和熊市分段，依据高换手率表现选取形成期与持有期，采取重叠抽样方法分别对我国股票市场的反转效应及动量效应进行实证检验，对比反转效益应及动量效应在中国股票市场牛市及熊市阶段的最新表现特征，并结合行为金融理论从DHS模型和HS

7、模型对这两种异常现象作出解释，最后得到基本结论并给出建议。动态DHS模型认为在自我归因偏差的影响下，好的投资结果让投资者更加自信，造成对私人信息反应过度而对公开信息反应不足，进而产生短期的动量效应。HS模型认为私人信息在信息观察者之间传播速度过慢造成了动量效应的产生，动量交易者在利用动量交易策略进行套利的同时将在长期引起市场上大部分动量交易者的过度反应，从而导致价格的长期反转。关匀阙；反转效应，动量效应，行为金融，DHS模型，HS模型AbstractInvestorscan'tgetexcess

8、returnsbyanalyzing缸lemarketinformationbecauseofthataUtherelevantinformationavailableonthemarkethasbeenreflectedinthesharepricesintraditionalfinancialtheory．Wi廿lthedeepeningofthefinancialresearch，manyabnormalearningshavebeenfoundinthestockmarketbyalar