股指研发报告：实体经济如预期下滑，货币财政转弱

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1、研发报告/股指10.008.006.004.00CPI:当月同比2.00CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比0.002013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09-2.00-4.00-6.00资料来源:WI

2、ND资讯银河期货研究中心10月PPI环比上涨0.7%，同比持平6.9%。但涨幅贡献依然主要来自上中游行业，生产资料价格同比高达9%，而生活资料仅0.8%，反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩，而下游需求在走弱，涨价难以传导。从环比来看，油气开采、石油加工环比涨幅扩大，煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回落，黑金采选、农副食品加工由升转降。从同比来看，造纸、化学原料和制品、非金属矿制品价格涨幅扩大，黑金、有色冶炼加工、煤炭采选、石油加工业涨幅回落。10月PPI受到油价上涨的支撑较大，下半年以来国际油价回升受到限产、中

3、东局势动荡、全球制造业回暖带动需求等因素共同作用。但当前布油已经升至64美元/桶，而页岩油技术革命降低了能源的生产成本，这一过程是不可逆的，也决定了油价进一步上升的空间不大，短期甚至有回落的压力。此外，11月以来煤价高位回落、钢价微降，叠加去年基数大幅抬高，预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。图PPI同比和环比走势研发报告/股指15.0010.005.000.002008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011

4、-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08-5.00-10.00PPI:同比PPI:环比资料来源:WIND资讯银河期货研究中心工业10月份工业增加值同比较上月下降0.4个百分点，由于三季度末与一季度末和二季度末相比跳升幅度偏小（0.6

5、个百分点，3月和6月分别跳升1.3和1.1个百分点），次月回落幅度也偏小。环比0.5%，略高于过往三年平均（0.43%）。从历史情况看，限产半个月将导致生产同比下降0.2-0.5个百分点，而今年10月因“大会”限产力度大于往年（10月高炉开工率快速持续下滑4个百分点，去年同期下降1.25个百分点），但工业增加值同比下降幅度却偏小。因此，从整体看，环保限产对生产的影响弱于预期。工业增加值同比下降主要有三个方面的原因：一是出口增速回落带动生产下滑；二是环保限产叠加10月下旬开始检修高炉的季节性因素；三是工作日同比少1天（今年中秋在10月，从而使得

6、9月生产多而10月生产少）。钢材同比降幅缩窄，有色、水泥、计算机和汽车生产下降，或因工作日减少一天及预期限产而在9月提前生产。分行业看，钢材、专用设备生产加快，有色、水泥、原油加工、计算机和汽车等生产放缓。钢材和粗钢的产量加速与高炉开工率下降相对比，反映出产能利用率确实在提高。当月工业增加值增速上行的行业较少，主要是食品、专用设备、医药和黑色金属冶炼，分别较上月提高1.3、1、0.3和0.1个百分点；计算机通信设备、汽车、电气设备、通用设备、化学原料、有色冶炼等较上月下降3.5、2.7、1.2、1、0.9和0.8个百分点，但汽车和计算机生产的

7、绝对增速仍较高（分别为11%和12.8%），研发报告/股指也反映出环保对当月工业增加值下降所起的作用有限，但仍需关注采暖季到来加强限产对生产的负面作用。图工业增加值同比和环比增速工业增加值：环比工业增加值：同比12.001.000.9010.000.800.708.000.606.000.500.404.000.300.202.000.100.000.002014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015

8、-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-0720