股指期货报告：经济走弱打击_，探底之路漫

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1、1.股指现货和期货市场回顾12月市场总体呈现震荡下行走势，上证综指跌破2450点附近的前低位置，上证50指数表现弱于中证500指数，大部分申万一级行业出现走弱。全球市场也普遍下行，尤其是发达国家市场。股指期货总体成交和持仓量继续明显增长，因受到监管层放宽期货交易限制的利好影响。基差方面看，IH和IF贴水先升后降，IC贴水出现回落，总体上看市场对未来行情缺乏乐观。期现套利仍受到制度约束不能实现，IH-IC价差套利逻辑面临变化。1.1.2018年股票市场总体情况12月市场总体呈现震荡下行走势，上证综指跌破2450点附近的前低位置，上证50指

2、数表现弱于中证500指数，大部分申万一级行业出现走弱。全球市场也普遍下行，尤其是发达国家市场。1.1.1.主要股票指数走势12月股指呈现先震荡后走弱的态势。月初受到中美领导人在G20上就贸易问题达成初步协议的利好影响，上证指数明显高开，随后烟区此前的震荡走势。而在月中前后不及预期的经济数据逐步出台后，市场开始逐步走弱，上证综指跌至前期低位2450点下方，而在刷新低位之后，月初可能有部分机构意识到了央行将会出台降准政策而入场，带动市场出现反弹。总体上看，上证综指进一步接近成交量有所回落。本月下跌过程中，由于夹杂着政府对中小企业不断出台的扶

3、植政策，因此中证500指数调整幅度小于上证50指数调整幅度。图1上证综指年内走势数据来源：文华财经、方正中期研究院图2上证50指数年内走势数据来源：文华财经、方正中期研究院图3沪深300指数年内走势数据来源：文华财经、方正中期研究院图4中证500指数年内走势数据来源：文华财经、方正中期研究院1.1.1.股票市场分类回顾分类来看，在28个申万一级行业中，大部分呈现下跌走势。医药生物、非银金融、采掘、电子、国防军工跌幅较深，分别下跌10.91%、8.64%、7.07%、6.31%、5.90%。仅有通信和休闲服务两个行业分别上涨1.65%和0

4、.06%。此外，食品饮料、公用事业、农林牧渔跌幅相对较小，分别为下跌0.02%、0.41%、0.61%。大盘蓝筹板块的明显走低，和基本上印证了上证50指数的走弱。医药生物继续受到一系列利空因素发酵的影响而走弱。图5申万一级行业涨跌幅（2018年12月）数据来源：Wind、方正中期研究院同时，中央持续出台的扶持中小企业的政策，令中证500指数的下行速度受到削弱，对中证500指数的支撑强于上证50指数和沪深300指数。我们认为，随着政策的调整，今年开始大蓝筹行情的逻辑基础开始动摇，未来如果有反弹走势，中证500表现可能仍将好于上证50。图6

5、2018年12月主要指数涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院1.1.1.外围市场和相关资产走势全球主要股指大部分为下跌走势。美国、欧洲、日本等国家或地区股市跌幅相对较大，日经225指数和标普500指数分别下跌10.45%和9.94%，奥地利ATX指数下跌10.70%。新兴市场国家如中国、印度、台湾地区、墨西哥、巴西等，股市跌幅相对有限。这一变动或由于12月全球股市普跌有一定发达国家市场波及传导的因素，新兴市场自身经济情况和风险状况相对此前并没有明显恶化。图72018年12月主要国家股指涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院其他相关

6、资产方面。恐慌指数随着美国的深度调整而明显上升。国内债市继续保持牛市走势，但在1月初已经出现调整。美元指数出现小幅回落，人民币汇率则有所走高。图82018年12月主要相关资产涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院1.2.股指期货行情分析股指期货总体成交和持仓量继续明显增长，因受到监管层放宽期货交易限制的利好影响。基差方面看，IH和IF贴水先升后降，IC贴水出现回落，总体上看市场对未来行情缺乏乐观。期现套利仍受到制度约束不能实现，IH-IC价差套利逻辑面临变化。1.2.1.股指期货交投分析由于受到监管层放宽股指期货交易限制的影响，12月

7、三大指数合约的成交量均有明显放量，尤其是IF合约和IC合约。持仓量也有明显增长，延续今年以来上升的态势，IF、IH、IC合约总持仓量分别增长12926手、7242手、11376手。截至12月的股指期货持仓数据显示，IH总持仓量为33774张，IF总持仓量为76320手，IC总持仓量为68531手。相对于2015年股指期货受到限制之前，三大合约交易活跃度仍有一定的上升空间。图9沪深300指数和IF合约成交量图10IF合约持仓量及其变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图11上证50指数和IH合约成交量图1

8、2IH合约持仓量及其变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图13中证500指数和IC合约成交量图14IC合约持仓量及其变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Win