股指期货股指期货套利计划.ppt

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1、股指期货股指期货套利计划套利-大资金的无风险乐园套利是指利用同一资产（或相关资产）在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。在英文中，在现货市场与期货市场之间的套利称为Arbitrage，在相同市场之间的套利称为Spread，中文通称为套利。套利交易是国际市场上各种资金普遍采用的投资组合中必备的交易手段，主要原因是投资的“无风险”特征。套利的种类一般来说，套利是无风险的，或者是低风险的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有三种，分别是期现套利、跨期套利和统计套利。1.期现套利1.1期现套利的基本概念随着交割日的临近，股指期货价格将

2、收敛于现货价格，在此之前，二者的价格应按一定的关系保持均衡。如果某时在期货市场和现货市场的价格关系出现异常，则出现套利机会：此时若同时买进股指现货、卖出股指期货（或者二者相反），在到期日再同时平仓，可稳获一定比例的收益。期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。1.2期现套利的基本原理理论上，如果算上股票红利和股票现货资产的时间价值，股指现货价格应该等同于股指期货价格，这也解释了为什么在到期日两者会收敛。在此之前，股指期货实际价格围绕理论价格波动，只要股

3、指期货实际价格波动超出了无套利区间，套利机会就出现了。无套利区间的上界由股指期货理论价格与套利成本之和决定，无套利区间下界则由股指期货理论价格与套利成本之差决定。（如图）1.期现套利1.期现套利1.3期现套利的流程期现套利的流程如下：选择现货头寸和期货头寸构建方式、确定各种参数计算无套利区间确定入场时机和开仓方向建立头寸套利监测依据信号平仓结算1.期现套利1.期现套利1.4现货头寸构建的三种方式构建ETF组合构建股票组合指数基金采用指数期货标的对应的指数基金来替代现货是最简单易行的方法。从交易机制上看，LOF更适合用于期现套利的指数复制

4、。嘉实沪深300等四只基金是期限套利最合适的操作对象。1.期现套利1.5确定无套利区间股指期货理论价格的确定是无套利区间计算的前提，常见的股指期货定价模型有三种：模型1：模型2：模型3：代表股指现货价格，是无风险利率，一般以一年期SHIBOR利率作为无风险利率，是每年的股息率，是股息的折现值，是股指期货的理论价格，是到期时间。三种模型各有不同，但模型背后的本质思想是一样的，考虑分红和实践价值后的现货价格就是期货的理论价格。1.期现套利1.6套利监测投资者建立头寸后需要对以下各项密切跟踪：基差追踪：若基差变为0，投资者可平仓套利头寸，锁定

5、利润；若仍为正值则持有至到期交割日；跟踪误差追踪：套利的现货头寸采用复制方法复制沪深300指数走势，投资者应该紧密关注现货头寸的跟踪误差，若与预期跟踪误差产生较大背离，则应调整套利策略；冲击成本追踪：如金融危机这样的极端情况发生时，现货头寸的冲击成本可能会在短时期内发生剧烈变化，投资者宜保持密切关注；交易费用追踪：投资者要密切关注印花税可能的变动给期现套利带来的显著影响。1.期现套利1.7平仓和结算期现套利平仓的信号如下：当基差回复到零或者是持有的期货合约到期时，投资者对现货头寸和期货头寸平仓，计算本次套利盈亏。一个成功的期现套利方案是

6、获得不低于预期收益率的收益，尽量把不确定性成本减少到零，一种处理办法就是以套利成本的上界与期货现货价格之和作为无套利区间的上界，此方法在降低不确定性的同时也减少了期现套利的机会；另一种处理办法就是精确计算各种成本。下面罗列较易发生不确定性的成本：跟踪误差产生的成本：通过历史数据计算得出的跟踪误差未必与未来的情况完全吻合，投资者要小心对待现货头寸的跟踪误差。冲击成本：当市场处于不同态势时，冲击成本会有明显变化。1.期现套利1.8期现套利典型案例2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期

7、的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成份股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？第一步，计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.3%，1953.12点×0.3%=5.86点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点1.期现套利股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点×0.05%=0.98点股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点×0.2%=3.9

8、1点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点×0.4%=7.81点期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点套利成本合计TC=5.86