《宏观纵览》12第19期：经济下滑超预期货币政策独木难支

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1、宏观纵览周刊请打印供领导参阅《领导专递》l2012年第19期中国宏观经济信息网　www.macrochina.com.cn　登临宏观一览众山总第440期宏观纵览周刊l用电量新低印证工业增速放缓lFDI连降外资布局悄然生变势l养老金“双轨制”症结待解l中小企业私募债渐行渐近l中国家庭高储蓄背后收入不均宏观中国l希腊“脱欧”欧元区面临多输格局l刺激政策到期美国经济隐患增多l日本央行积重难返l自贸区加速东亚一体化l摩根大通20亿美元巨亏的警示l海外观察l铁路大跃进十三五目标提前五年l保障房“遇冷”难保

2、障l成品油促销战背后：当心三鹿油l“猪周期”再现促科学调控生猪业l白电之乱产能过剩6000万台行业聚焦区域动态l4月工业增速下降各地酝酿增投资l地方自行发债小步缓进l多地划定GDP五年翻番目标l浙江思辨实体经济转型l黄三角“冲”出土地指标市场一周看点：Ø财经数字Ø权威视点Ø政策要闻本期焦点经济下滑超预期货币政策独木难支刊中刊-60更详尽的信息请关注中宏数据库宏观纵览周刊本期焦点经济下滑超预期　货币政策独木难支编者按：　　4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口“三驾

3、马车”都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP极可能破八。在此形势下，央行上周末宣布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此时降准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，二是为了配合加快基础设施建设。　　但是，仅靠货币政策放松能解决当前的困局吗？目前宏观经济的真正矛盾是在于如何提升并满足需求端实体经济的有效需求，这恐怕难以仅靠数量型工具所能解决。中国经济归根到

4、底，是要靠企业自身的进步，靠先进的技术和管理来发展企业，推动经济增长。在外需严重低迷、成本上升压力难以有效化解、实体经济持续疲软的宏观环境下，国家更需要大规模实施结构性减税政策，并辅之以财政政策、就业政策、科技政策等结构性政策，方会在需求端起到真正刺激作用。　　用一个字来描述2012年4月的我国经济数据，那就是“降”。2012年5月11日，国家统计局公布了4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口三驾马车都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开

5、工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP破八是大概率事件。正因为如此，政策预调微调提速，下调存准率如期而至，资金面的宽裕和资金成本下降或给实体经济带来些许暖意，但整体下滑趋势难以改变。　　工业增长超预期回落，二季度GDP破八几乎60更详尽的信息请关注中宏数据库宏观纵览周刊成定局。4月工业增加值同比增长9.3%，增速创出3年最低值，环比创出公布环比数据以来最低，之前对基建提速和项目开工带来的环比走稳预期被打破。上中下游产品处于全面下滑通道中。展望未来，工

6、业增速或继续下降，原因如下：　　(1)工业紧密相关的投资需求仍将处于下滑通道；　　(2)工业处于主动去库存阶段，且库存水平较高，向下空间大；　　(3)PPI加速下滑，而资金、劳动力等要素成本居高不下，工业利润下滑趋势不变。工业与GDP高度相关，工业超预期下滑加强了GDP将在二季度破八的预期。　　基建回升难以对冲房地产投资下滑。4月固定资产投资同比增速下滑，房地产开发投资成为拖累固定资产投资的最重要原因。基建投资增速小幅回升，为对冲经济下滑，5月基建项目或加速开工，预计基建投资增速将继续小幅上涨。

7、房地产投资仍将拖累整体投资增速，原因如下：第一，领先指标房地产销售面积和新开工面积增速均为负值，销售疲弱使得房地产企业没有新开工的动力；第二，从资金来源看，自筹资金和其他资金对房地产投资有较好的领先意义。这两部分资金来源增速整体趋于下降，预示着房地产投资增速的继续下滑。　　房地产不景气拖累消费增长。4月社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，增速下滑1.1个百分点。其中必须消费品增长平稳，增速回升；但与房地产相关的家具、家电和建筑装潢类消费均有所回落，房地产行业景气度下降的负面影响扩散到了消费

8、领域。由于房地产行业景气度持续低迷，耐用消费品增速仍将下滑，但城镇人均可支配收入实际增长较快，且汽车销量增速有所回升，预计消费实际增速将平稳运行，但名义增速将随着价格回落继续下滑。　　政策预调微调提速，大幅加码仍旧谨慎。经济增速超预期下滑，政策预调微调的力度适当加大。央行上周末突然宣布将从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，下调存准率的预期终于兑现。11日7天shibor利率为3.18%，银行间资金并未出现过度紧张的局面，央行此时调准，一是为了向银行释放成本更加低廉