2019年宏观经济展望：寻找超预期

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1、内容目录展望2019年宏观经济：一致悲观5中美关系：切实扰动5中国经济：切实下行6基本面：“三驾马车”均走弱，2019年经济将再下台阶6通胀：谨防PPI通缩风险9流动性：宽货币尚难转化为宽信用，信用拐点仍待时日11资金价格：利率趋下行但有底，人民币贬中趋稳、破7难13中国政策：切实放松142018年4月以来财政、货币政策进入“双松”14中央经济工作会议的信号：稳字当头，凸显逆周期调控14寻找2019年的超预期：四大可能15钱从哪里来？——改“游戏”规则15改变“游戏”规则，本质是拓宽制度空间1520世纪以来改变“游戏”规则的五个案例162018年

2、已然发生改变的“游戏”规则19未来可能发生改变的“游戏”规则21钱往哪里去？——孕育中的新经济23现阶段稳增长还需稳投资，尚离不开“老路子”23中美历轮经济上行期都以“新”为主24两个成功转型的城市案例25改革找活力？——可期待的三方向26方向一：国企改革26方向二：土地制度改革29方向三：资本深化（资本市场的重要性空前提升）30谁会去执行？——各方积极性提升31跟踪维度一：各部委出台的政策31跟踪维度二：表外融资走势32跟踪维度三：PPP落地情况33跟踪维度四：微观调研、基建相关行业的订单情况34风险提示34图表目录图表1：2018-2019年

3、主要宏观经济指标预测值（%）5图表2：中国对美国依赖程度更大6图表3：蛋糕短期内没法做大，有人“抢蛋糕”、有人“分蛋糕”6图表4：2016年以来我国贸易盈余占名义GDP的比重趋于下行6图表5：OECD综合领先指标已持续下行11个月7图表6：2018年10月广交会出口成交额同比负增7图表7：居民消费支出与可支配收入同比的走势趋同7图表8：2018年以来居民未来收入信心指数下降，储蓄意愿增强7图表9：2018年以来基建投资增速出现断崖式下跌8图表10：2018Q3地方专项债发行加速，基建投资单月同比触底反弹8图表11：商品房销售面积增速处于低位8图表

4、12：棚改货币化安置比例降低将抑制三四线城市地产投资需求8图表13：2018年10-11月BCI企业融资环境指数有所回升9图表14：2018年以来制造业新增意向投资累计额同比持续走低9图表15：基建是拉动工业品出厂价格的一大需求10图表16：2018年8月以来CRB工业原料指数已连续4个月为负10图表17：PMI新订单指数显示制造业需求已走弱10图表18：工业产成品周转天数同比大幅上升10图表19：原油价格与PPI同比走势趋同11图表20：空气污染治理效果显现11图表21：三类口径下社融存量增速均持续下滑11图表22：2018年社融增速下滑主因表

5、外融资萎缩拖累11图表23：M1-M2剪刀差为负时，GDP增速和CPI总体趋势下行12图表24：1996年以来，M1-M2“剪刀差”为负的情形统计（一旦为负，短期内停不下来），当前已10个月连负12图表25：中美经济背离情况在缩窄，预计对中美利差的缩窄形成一定制约13图表26：6月中下旬以来人民币快速贬值可以认为是“补跌”13图表27：2008年以来货币、财政政策阶段划分14图表28：货币政策在改变“游戏”规则中的作用15图表29：我国广义财政收入分布及2017年占比16图表30：2015年以来，我国实际赤字率高于目标赤字率16图表31：1994

6、年中央财政收入占比首次超过50%17图表32：1994年中央财政收入增速高达203.54%17图表33：地方财政收入、支出占全国财政收支比例18图表34：土地出让金成为重要的地方收入来源18图表35：2010年以来地方政府债务快速扩张18图表36：2016年以来PPP投资额快速增长18图表37：1999年后，我国银行不良贷款率持续下降19图表38：1999年后，国有银行不良贷款大幅减少19图表39：2009年我国存款类金融机构新增信贷同比大增19图表40：2008年央行多次降准降息19图表41：2018年已然改变的游戏规则20图表42：2014年

7、以来我国外汇占款趋势下移21图表43：2014年开始央行货币投放方式发生转变21图表44：中国国债海外投资者占比持续提升21图表45：人民币在国际支付中占比提升21图表46：我国企业、家庭、政府部门杠杆率22图表47：我国企业部门杠杆率高居世界前列22图表48：我国企业部门杠杆率高于美国、日本等发达国家22图表49：我国家庭部门杠杆率持续上升22图表50：我国家庭部门杠杆率与美国家庭杠杆率的差距日渐缩小23图表51：我国政府部门杠杆率位于全球较低水平23图表52：2019年房地产投资和基建投资对名义GDP增长拉动效果测算23图表53：三种情景下“

8、稳增长”需达到的房地产、基建投资增速24图表54：历史上中国经济的推动力回溯25图表55：历史上美国经济的推动力回溯25图表56：深圳市