宏观经济实体经济观察基建独木难支

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1、2015年9月24日宏觀經濟實體經濟觀察：基建獨木難支9月財新製造業PMI仍在探底，供、需、價紛紛創新低。中觀層面也是風聲鶴唳：9月以來地產銷量增速跌勢延續，乘用車銷量仍然低迷，指向下游需求依然疲軟；粗鋼產量增速再度回落，電力耗煤增速跌幅擴大，指向工業生產勢頭再度轉差；而生產資料價格也是跌跌不休。9月工業經濟回落幾成定局，投資中製造業和地產仍難指望，基建或獨木難支。3季度GDP增速“保7”難度加大。短期經濟依然承壓，物價上行壓力放緩，而寬財政仍受制於資金來源，未來寬鬆貨幣政策有望再度發力。需求：下游地產走弱，乘用車、家電弱改善。中游鋼鐵仍弱，水泥、

2、化工弱改善。上游煤炭仍弱，貨運仍弱。價格：8月70城房價繼續弱回升。上周生產資料價格普遍下滑。庫存：下游地產仍高，乘用車去庫存。中游鋼鐵、水泥去庫存，化工尚可。上游煤炭去庫存，有色仍高。分行業觀察：下游：地產：8月70城房價弱回升，9月中旬新房銷量增速繼續下滑。乘用車：8月經銷商去庫存，9月前兩周批發銷量增速仍低迷。家電：8月白電出口弱改善，空調廠家銷量增速跌幅擴大。中游：鋼鐵：上周鋼價盈利均降，9月上旬粗鋼產量增速大幅下滑。水泥：上周水泥價格繼續走高，庫容比繼續大幅回落。化工：上周化纖原料價格有平有跌，PTA工廠負荷率回升。電力：9月中旬發電耗煤

3、跌幅擴大，工業增速回落幾成定局。上游：煤炭：上周煤價普遍下滑，秦皇島港口庫存震盪回落。有色：上周銅鋁價格均先升後降，LME銅庫存續降鋁庫存升。大宗商品：上周Brent、WTI震盪回升，CRB微幅回落，美指震盪回落。交通運輸：上周航空客運增速因假期錯位回落，BDI和CCFI回升。1財新PMI探底，貨幣寬鬆可期財新PMI再創新低，製造業景氣繼續惡化。9月財新製造業PMI初值降至47.0，低於市場預期的47.5，創09年4月以來新低，在歷年同期中也是最低值，指向製造業景氣繼續惡化。9月以來發電耗煤同比由正轉負，環比大幅負增，工業經濟回落幾成定局。發改委投

4、資審批進入快車道，但基建獨木難支。通縮仍是主要風險，支持貨幣繼續寬鬆。主要分項指標中，需求、生產、價格均為負向拉動，紛紛創新低。內外需均跌跌不休。9月新訂單指數由8月46.6繼續下滑至46.0，仍在榮枯線下，在歷年同期中也僅高於08年同期，是PMI繼續下滑的主因之一，指向內需仍在轉差，有效需求依然不足。9月新出口訂單指數由8月的46.6繼續下滑至45.8，仍在榮枯線下，在歷年同期中也僅高於12年同期，與08年同期相當。外需不足是出口疲軟的主因，貶值效果有限，難成趨勢。生產、就業創新低。9月產出指數由8月的46.4繼續下滑至45.7，連續6個月下滑，

5、並創09年4月以來新低和歷史同期新低，同樣是9月PMI回落的主因之一。需求不足和產能過剩令企業生產意願持續低迷。9月就業指數由8月的46.7小幅回落至46.5，連續23個月位於榮枯線下，並創09年2月以來新低和歷史同期新低。製造業企業招工意願持續低迷，未來新增就業或更多來自於服務業。購進、產出價格雙雙下滑。9月產出價格指數從8月的45.1小幅下滑至45.0，創年內新低和歷史同期新低，印證9月以來煤價、油價、鋼價均顯著回落，截止目前港口期貨生資價格環降0.7%。9月購進價格指數從8月的45.2回落至44.3，創5個月新低。購進價格和產出價格雙雙下滑，

6、反映工業品價格下行壓力未消。預計9月PPI環比-0.4%，同比-5.9%。庫存狀況繼續惡化，去庫存壓力上升。9月原材料庫存由8月的48.4回升至48.6，產成品庫存由8月的50.8繼續回升至52.8。原材料庫存和產成品庫存指標均上升，且產成品庫存增幅大於原材料庫存，說明庫存狀況大幅惡化。而從中觀行業看，多個週期品行業庫存均仍處高位，也印證去庫存壓力仍在上升。大市導航電氣設備：國務院常務會議重點提及充電設施建設（1）昨日李克強總理召開國務院常務會議，重點提及充電設施建設，建設比例、投資主體、扶持政策全方位部署。（2）投資主體：鼓勵企業及個人投資停車場

7、、充電樁。充電設備未來5年空間約1000億元，引入多重投資主體，方可盤活市場。2（3）建設比例：新建住宅停車位建設或預留比例100%，公共建築、停車場不低於10%。建設比例規定，為市場規模托底。（4）扶持政策：通過專項基金、企業債券，加大財稅、金融、用地等扶持。納入發改委新工程包存可能，未來進一步政策值得期待。（5）近期，“大眾處罰”、“充電設備新國標通過審核”、“國務院會議”、“發改委工程包”多重因素共振，進一步催化板塊行情。建議關注核心標的：萬馬股份、特銳德、易事特、奧特迅等。不確定因素：市場競爭風險。醫藥與健康護理：醫藥高峰論壇：乘風破浪，揚

8、帆起航9月22-23日海通醫藥團隊成功舉辦醫藥高峰論壇，會場從8點40開始座無虛席，共計場內外人次近800人！我們認為醫藥