现金持有理论及其对公司价值影响的实证研究综述

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1、部融资作为未来投资项目的首选，因而持有大量现金是股东价值最大化的安排。Faulkender(2002)以小公司为样本，现金持有理论及其得出信息不对称越严重，现金持有比例越高。Teruel和Silan(2004)对于影响西班牙中小企业现金持有因素的研究发现，现金持有与信息不对称、财务杠杆等正相关，对公司价值影响的实证研究综述与现金替代物等负相关。(三)代理理论及实证研究Jensen(1986)从管理层和股东之间■王蔚(重庆大学经济与工商管理学院重庆400030)的代理成本出发，提出了解释代理人现金◆中图分类号：F270文献标识码：A持有动机

2、的自由现金流量理论。该理论认为：当企业存在代理威本时，公司持有大有量静态权衡模型。连玉君、苏治(2008)量现金与公司管理者的利益一致，但与股内容摘要：现金持有决策在公司投融将静态模型忽略的无形成本纳入分析，将东的利益不一致。由于现代企业所有权和资、分配股利等财务活动中起着重要其扩展为“动态权衡理论”。静态权衡理论经营权的分离，产生了管理层与股东的利的作用。本文首先归纳现金持有理论重点关注公司如何确定最优现金持有水平，益分化，管理层基于自身利益考虑偏好于及相关实证检验，然后总结我国学者而动态权衡理论则进一步分析公司如何向储备高于股东价值最

3、大化所需要的现金。寻找合适理论解释我国上市公司现金目标现金持有水平进行调整。在管理层与股东之间代理问题的研究持有政策，最后回顾国内外学者对现金持有与公司业绩和价值关系的实证Jensen等(1976)、Myers(1977)的上，Fazey(2004)以98家代理权争夺的研究。总结发现，现金持有对公司业绩实证研究发现股东与债权人冲突会产生大公司为样本，研究发现，成为代理权争夺和价值的影响仍存在争议。量的成本。Myers等(1984)发现了因信目标的公司比对比组公司的现金持有水平关键词：现金持有公司业绩公司价息不对称而造成的企业内外投资者之间

4、的高出23％，代理权争夺尘埃落定后，现金值实证研究冲突。在这些条件下，持有高额现金以使存持有显著下降。代理权争夺是降低公司多现金持有水平的确定是公司面临的一在增加企业价值的投资机会时，能低成本余现金的～种有效方式。个重要财务决策。公司的各种流动性需求的筹集资金，就成了企业的一种理性行为。在大股东与中小股东之间代理问题的使其必须持有一定数量的现金，现金持有后来学者对现金持有的权衡理论进行研究上，Ferreira等(2003)认为越是对过少往往伴随着较高的财务风险，而过度更深入的实证研究。MikkeIso和产权保护弱的国家，这些国家的企业中就

5、持有又会降低资金的使用效率，甚至引发MeganParteh(2003)同时研究发现，结越有可能存在大股东与中小股东的代理问严重的代理问题。有调查显示，我国在论支持“大量现金储备通过替代高昂的外题，公司持有高额现金的可能性就越大。2000—2003年上市公司平均的现金持有部融资成本而服务于股东利益”的利益融(四)战略价值理论及实证研究量为18．9％；而根据Kim等(1998)的研合观点，而不支持“大量现金持有服务于随着企业问竞争的日益激烈，企业的究，美国的比例为81％：根据Ozkan等经理人个人利益”的代理成本观点。战略越来越成为影响公司现

6、金持有的一个(2004)的研究，英国的比例为9．90％。那根据Aoemoglu(2003)的研究，在重要因素。Soenen(2003J归纳指出，现么在我国，哪种理论能解释我国上市公司～些金融、证券市场还不成熟和完善的国金储备在一定程度上构成了企业的一项长持有高额现金的原因，及现金持有对公司家，企业面临的投资、筹资成本都比较高。期管理期权，它能给企业带来相应的财务业绩和价值的影响又有哪些?本文就此进而在产权保护较差的国家中，企业的高现弹性和战略机会。在资本市场不完善的情行了较为全面的分析和解答。金持有量并不一定是由代理问题而引起的，况下，现

7、金是一种重要的风险管理工具。在而是企业的一种理性选择。经济不景气时，充足的现金有助于企业抓现金持有理论及实证研究综述(二)啄食理论及实证研究住有利的投资机会。此外，持有现金越多，在不同的时期，有关现金持有的主导Myers和Majluf(1984)根据市场上越有利于企业较长时间地承受损失，从容理论会有所不同，但权衡理论、啄食理论、信息不对称情况的存在提出了啄食理论。规划利用资本市场的时间安排。战略价值代理理论是现金持有理论的主流理论。战该理论认为：为使不对称信息成本和其他说是近年国外学术界对现金管理的研究重略价值理论则是现金持有行为的新兴领

8、域。融资成本最小化，公司融资的最优顺序是点之一，但研究结果尚未形成共识。Baskin(一)权衡理论及实证研究内部融资、外部负债融资、外部权益融资。(1987)研究表明企业往往通过高额持有权衡理