上市公司现金持有量及其治理机制影响的实证研究

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1、引言一、研究动机现金及现金等价物是公司资产的一个重要组成部分，它反映了公司过去所有经营、投资和融资等活动的结果，也是公司现在和未来进行经营、投资和融资活动的出发点。oplet(1999)发现美国的一些大公司(如福特、通用和IBM等)持有过量的现金，并检验了美国上市公司现金持有量的决定因素。Claessens(2000、2002)证明了东亚公司的公司治理机制与美国公司的不同。Dittmar等人(2003)的研究突出了公司治理作为公司现金持有量的重要影响因素。Yuanto(2005)的研究也发现了公司治理机制对新加坡上市公司的现金持有量有很大的影响。而浏览中国上市公司的年报，

2、我们也会发现它们同样持有大量的现金及现金等价物；而由于国有股的存在使得中国上市公司在股权和控制结构上独一无二，中国上市公司在公司治理结构上的鲜明特点也与其他国家大不～样。那么在中国的证券市场中，上市公司为什么要持有现金及其等价物?是否存在目标现金持有量?公司的财务状况、董事会结构及所有权集中度对公司现金持有量的影响如何?这些问题是本文研究的重点内容。二、研究的主要思路和主要内容本文将分析中国上市公司持有现金及其等价物的行为，以试图发现是否存在目标现金持有量，公司的财务状况、董事会结构及所有权集中度对公司现金持有量有何影响，从而得出公司的财务状况及治理机制在现会政策方面的作

3、用。带着上述目的，本文按照以‘卜思路进行分析论证：第一章首先简要介绍一下现余及公司治理，然后引入现金持有量及其模型；最后对中外主要足外文方面的相关文献资料进行简要回顾，旨在理清关于公司现金持有量的研究脉络及其发展历程，列举出它们的主要观点、结论，并突出介绍了董事会结构与所有权集中度对公司现金持有量的影响；第二章是理论分析和研究假说，简要介绍了与现会持有量相关的理论，然后市公一J现金持有量及其治理机制影响的实证研究对所将要进行的研究进行了详细分析，并提出了将要进行检验的三个假说；第三章，本文根据研究的目的选择了相关的样本以及相关指标的计算方法，最后对这些指标进行了描述性统计

4、；第四章是统计结果及分析：根据选择的样本、模型及统计结果，本文分析了公司持有现金及其等价物的行为，检验了是否存在目标现金持有量，以及财务状况、董事会结构与所有权集中度对公司现金持有量的影响：在最后一章中，笔者对本文的研究进行了总结，并罗列了在研究过程中所存在的局限性。三、本文的主要特点本文的目的是通过以1999—2003期闻我国的一些上市公司为样本来检验公司财务状况与治理机制是否在决定中国上市公司现金持有量方面扮演了一个相当重要的角色。由于国有股的存在使得中国公司在股权和控制结构上独一无二，中国公司在公司治理结构上的鲜明特点导致了其与欧美公司在现金持有行为上的区别。在这之

5、前，对现金持有量的研究很多，但是较少涉及到股权集中度和董事会结构与现金持有量的相互关系。本文的第‘个特点是，研究了所有权集中度在决定公司持有现金政策方面的作用，特别是除最大股东外的前九大股东持股比例与现金持有量的关系。本文也研究了主要控股者的出现对现金持有量有非常显著的影响，并检验了控股股东的出现对管理层的现金持有行为的影响程度。笔者发现有控股股东存在的公司持有大量的现金，然而除最大股东外的前九大股东会作为外部监督者来影响公司的现金政策，将会在很大程度上减少管理层持有过量现金的可能性，可以认为控股股东抗衡者的出现会影响公司的现金持有政策，这是因为它会保护中小股东的利益。本

6、文的第二个特点是，通过对有关财务状况、董事会结构、所有权集中度的变量和现金持有量进行回归，间接地检验了是否存在目标现金持有量。笔者利用模型对是否存在目标现会持有量进行了分析，这一模型包含了公司在调整现金持有量时存在的滞后性。OpIer(1999)已检验了从实际现金持有量到目标现金持有量的目标调整模型，他的检验结果为公司有目标现金持有量提供了有力的证口l青据。他的模型直接检验了是否存在目标现金持有量，但是与他使用的方法不同的是，笔者的模型通过对有关财务状况、董事会结构、所有权集中度的变量和现金持有量进行回归，间接地检验了是否存在目标现金持有量。在某种程度上可以说，本文间接检

7、验的方法及分析结果是对他的研究的有力补充。上市公司现金持有量及其治理机制影响的实讧E研究第一章治理机制对现金持有量的影响第一节现金及公司治理概述一、现金的概念现金对于每一个企业来说，都是至关重要的。从购买劳动力、原材料及固定资产到产品销售，从证券的投资到回收，从仓业债券的发行、利息的支付到债券的偿还，从股票的发行到红利的支付等等，都需要现金的介入。毫无疑问，现金是企业的血液。(一)日常生活中的现金概念在日常生活中，人们使用现金来购买商品及支付各种消费支出等。这里所说的现金是指人们手中持有的、可立即用于支付的货币，即现钞。这是最