上市公司治理结构对现金持有量影响的实证分析

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1、上市公司治理结构对现金持有量影响的实证分析　　作者简介：牛晓宇（1990—），女，安徽阜阳人，天津财经大学研究生院硕士研究生，研究方向：公司治理、上市公司审计。　　摘要：本文选取了1993家A股上市公司2011年的财务数据，剔除了部分数据缺失的公司和ST、PT股，建立回归模型，进行实证分析。目的是为了找到上市公司治理结构与其现金持有量之间的影响关系。　　关键词：公司治理结构；现金持有量；实证研究　　一、引言　　公司治理自1975年由美国经济学家威廉姆森（Wiliamson，O.E）首次提出后，地位越发重要。良好的公司治理有利于维护全体股东和公司的利益，使

2、公司资产最好地匹配所有者和其他利益相关者的利益，达到股东价值最大化。如今，公司不断发展壮大，不同的公司治理结构对公司现金持有量的影响不同。因此，本文将着重研究上市公司治理结构和公司现金持有量之间的关系。　　二、研究设计　　（一）研究假设　　通过上述介绍和理论分析，本文拟通过检验以下假设来获取相关数据：　　H1：股权集中度与现金持有水平呈负相关关系。　　提高前五大股东的持股比例，可激励大股东对管理层的有效监督。大股东以其较大股权影响公司的现金持有水平以降低代理成本。因此，本文作此假设。　　H2：国家股比例与现金持有水平呈正相关关系。　　国家股比例越高，上市

3、公司内部人控制现象越严重，管理者就更加会为了个人私利而持有更多的现金。因此，本文作此假设。　　H3：法人股比例与现金持有水平呈负相关关系。　　法人股分为两种，分别是：国有法人股和一般法人股。法人股比例越高，对公司的监管作用越强，从而导致公司持有的现金量降低。因此，本文作此假设。　　H4：流通股（A股）比例与现金持有水平呈负相关关系。　　A股股东可以在公司治理中以“用脚投票”的方式对公司的管理进行监督，从而使公司过量持有现金的风险减小。因此，本文作此假设。　　H5：管理者持股比例与现金持有水平呈正相关关系。　　如果管理者持股比例降低，将会增强外部股东对管理

4、者行为的监督作用，从而使公司代理成本降低，进而降低现金持有量。因此，本文作此假设。　　H6：董事会规模与现金持有水平呈负相关关系。　　董事会规模的扩大，可以避免董事之间相互勾结，减少内部人控制现象发生的可能性，使管理者难以过量持有现金。因此，本文作此假设。　　H7：独立董事比例与现金持有水平呈负相关关系。　　独立董事比例的增大，将加强公司的监督管理，从而避免董事会被内部人控制，避免管理者过量持有现金。因此，本文作此假设。　　（二）研究方法　　1.变量选取　　根据实证研究的需要，本文考察上市公司治理结构与现金持有量的相关性，主要涉及三类变量：被解释变量、解

5、释变量和控制变量。　　各变量的定义如下：　　（1）被解释变量（Y）：现金持有比例：现金及现金等价物/总资产。　　（2）解释变量（X）：股权集中度（X1）：前5大股东持股比例之和；国家股比例（X2）：国家股/持股总数；法人股比例（X3）：法人股/持股总数；流通股（A股）比例（X4）：流通股/持股总数；管理者持股比例（X5）：管理者持股/持股总数；董事会规模（X6）：董事会全体成员数目；独立董事比例（X7）：独立董事/董事会规模。　　（3）控制变量（Z）：现金替代物（Z1）：（净营运资本-现金及现金等价物）/总资产；现金流量（Z2）：现金及现金等价物的净增加

6、额（或减少额）；银行债务（Z3）：（长期借款+短期借款）/负债总额；财务杠杆（Z4）：债务总额/总资产；公司规模（Z5）：Ln（年末总资产）。　　2.模型构建　　为了检验上述假设的准确性，本文建立了如下的多元线性回归模型：　　3.研究方法　　本文运用SPSS19.0统计软件对上市公司治理结构、现金持有比例的多项指标进行相关性研究以及多元线性回归分析。　　（三）样本选取与数据来源　　本文选取沪深主板A股上市公司2011年的财务数据为对象，进行研究分析。　　（1）剔除ST、PT公司。由于ST公司财务状况或其他状况出现异常；PT公司近三年来连续亏损导致股票暂停

7、上市。因此，剔除这两类公司。　　（2）剔除数据不全的部分上市公司。　　最终，本文选取1993家上市公司，共1993组样本。均来源于国泰安CSMAR数据库。　　三、实证研究及结论分析　　（一）相关系数　　通过Pearson相关系数分析，我们可以得出，管理者持股比例与现金持有比例呈显著正相关关系，支持本文假设。股权集中度、法人股比例呈显著的正相关关系，与本文假设相悖，需进一步研究。流通股比例、董事会规模呈显著负相关关系，支持本文假设。现金替代物与现金持有比例呈显著正相关关系，现金流量、银行债务、财务杠杆和公司规模与现金持有比例呈显著的负相关关系。由于国家股比

8、例和独立董事比例与现金持有比例不存在显著相关性，所以将这两个变量剔除出模型，调整