我国上市公司治理结构对企业现金持有影响的实证研究

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1、中图分类号F272论文编号102870912-S091学科分类号120201硕士学位论文我国上市公司治理结构对企业现金持有影响的实证研究研究生姓名赵丹月学科、专业会计学研究方向财务理论与实践指导教师孙涛教授南京航空航天大学研究生院经济与管理学院二О一二年三月NanjingUniversityofAeronauticsandAstronauticsTheGraduateSchoolCollegeofEconomicsandManagementAnEmpiricalStudyontheEffectofListCompanies’Gov

2、ernanceStructureonCorporateCashHoldingsinChinaAThesisinAccountingbyZhaoDanyueAdvisedbyProfessorSunTaoSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofManagementMarch，2012承诺书本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他

3、人享有著作权的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。(保密的学位论文在解密后适用本承诺书)作者签名：日期：南京航空航天大学硕士学位论文摘要现金持有决策是企业重要的财务决策，因为它不仅反映了一个企业的经营战略和财务战略，还与公司治理状况紧密相关。而现金持有为企业带来的经济后果到底是“价值创造”还是“价值毁灭”也是投资者最

4、为关心的问题之一。本文首先结合国内外形势，提出研究主题，并分析了该项研究的重要意义。在第二章，对现金持有的理论基础和重要文献进行了系统的梳理和回顾，以代理理论为核心对现金持有问题进行深入的讨论，辅之以交易成本理论、信息不对称理论、权衡理论和融资优序理论进行阐述。在第三章中，笔者根据前述的各种理论研究以及各种文献的总结，提出了影响企业现金持有的治理因素，包括股权集中度指标、终极控股股东指标、管理层持股指标、股东保护指标以及董事会指标，根据理论分析和前人的研究经验提出了本文的假设，并确定了研究样本和数据来源。在第四章中运用spss11

5、.0软件对2005-2010年我国上市公司的数据进行了回归分析和T检验，不仅对现金持有量进行了考察，更进一步的从终极控股股东的角度的现金持有的价值进行进一步的深入分析。本文经过实证研究发现，现金持有量随着治理结构的变化而呈现出的变化趋势：我国上市公司现金持有量随第一大股东的持股比例的提高而先升后降，随终极控股股东控制权的提高而下降，随终极控股股东现金流权比例的提高而下降，随着管理层持股比例的增加而上升，随着股东保护程度的提高而增加，随着独立董事比例的提高而下降，但独立董事对现金持有量的影响并不显著。为了进一步探讨终极控股股东两权分

6、离对企业现金持有产生的影响，笔者进一步从现金持有价值，即1元现金持有对企业价值贡献角度对不同企业进行了分类研究。经过实证分析发现，终极控股股东存在控制权与现金流权发生分离的企业中现金持有价值要低于未发生分离的企业；在两权发生分离的情况下，终极控制人为自然人或民营企业的公司其现金持有价值要远高于其他企业。笔者认为这是由于在两权发生分离的企业中,终极控股股东的利益已经不仅仅是通过所有权而取得的利益，其利益实现往往会通过其对目标公司的终极控制来实现，而其所承受的风险却与其他股东相同，因此风险和收益的不对等往往会造成其对公司利益的损害来达

7、到自身利益最大化的目的，而现金资产作为比较容易控制的资产成为这种利益侵占行为的重要手段。此外，国有企业相对于民营和自然人终极控股股东往往会有更强的利益侵占动机，而国有企业这样的利益侵占行为往往会伤害到上市公司自身的价值。关键词：治理结构，现金持有，现金价值，终极控股股东I我国上市公司治理结构对企业现金持有影响的实证研究ABSTRACTCashholdingdecision-makingisoneofthemostimportantfinancialdecision-makings,becauseitnotonlyreflectsa

8、company'sbusinessstrategyandfinancialstrategy,butalsocloselyrelatedtocorporategovernance.Theeconomicconsequencesofcashholdin