上市公司现金持有影响因素实证研究

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1、上海交通大学硕士学位论文1绪论上市公司现金持有影响因素的实证研究1.1研究背景现金持有是现代企业财务管理中的一个重要的理论和实践问题，企业现金持有不仅关系企业的日常交易和经营活动，比如支付员工工资，购买原材料，支付利息等；此外，现金持有还与企业的其他财务行为，如公司的投资、融资、股利决策等相关。企业持有的现金过少，会直接影响企业正常的生存和发展，而持有太多现金，则会导致过大的机会成本，甚至会被管理层和大股东占有和任意使用，从而损害企业财富和其他股东的利益。那么企业为什么要持有现金呢？初看起来，这个问题很简单，因为现金是流通手段，是企业运作的润滑剂。但深入下去的话，还有

2、很多问题接踵而来：持有现金的具体动机是什么，持有的现金有没有数量上的最优选择，什么因素影响了企业对现金持有的决策？最早研究比较系统研究现金持有的是凯恩斯。根据凯恩斯[1]的研究，现金持有的动机主要有三种：交易动机、预防动机和投机需求动机。在20世纪80年代融资优序理论和自由现金流量理论问世以后，现金持有水平的决定因素的研究逐渐受到西方学术界的关注。其中对现金持有理论做出奠基贡献的学者当属Opler。Opler在前人研究的基础上，系统地提出了关于现金持有的交易成本理论、信息不对称理论和代理理论，并对相关影响因素进行了分析，开了实证研究的先河。后人在此基础上进行了全方位的研究，并

3、形成了新的相关理论，研究重点从早期的财务特征到公司治理特征再到环境制度对现金持有的影响，研究范围不断扩大。国内对现金持有影响因素的研究起步很晚，2005年之前几乎没有。之后大多是对国外研究的模仿。至2007年才有众多文献出现，研究范围也从财务特征扩展到公司治理特征。由于中国上市公司的特殊性，我国学者对公司治理特征方面的因素的研究有遍地开花的趋势。预期未来将有适合中国国情的优秀的研究结论出现。但也因为刚起步，很多地方的研究不够深入和全面，需要以后进一步补充和深入研究。1上海交通大学硕士学位论文上市公司现金持有影响因素的实证研究1.21.2.1研究意义、内容和方法研究出发点和

4、意义目前的研究中，较少关注环境因素对现金持有的影响，没有对国有控股和管理层持股的作用进行深入的研究，较少关注高额现金持有的现象以及现金舞弊。本文将在系统研究的基础上在上述几个方面做一些探索。现金持有是现代公司理财中重要的一项内容。由于我国上市公司特殊的股权结构、公司治理、资本市场等因素，决定了影响我国上市公司现金持有量的因素具有中国特色，将国外的研究成果直接移植到我国显然缺乏说服力。因此我们借鉴国内外相关研究的理论成果和经验方法，结合我国特定的经济制度环境，研究我国企业影响因素是否与西方理论假说相符等相关问题，具有一定的理论价值。研究由所有权和控制权分离而引致的代理问题对企业

5、产生何种影响以及如何采取应对措施是公司治理的一个核心问题。当前我国学术界对公司治理机制的实证研究大多是从公司绩效的视角来进行分析的，然而目前我国上市公司的盈余管理和利益操纵行为使得绩效指标的可信度不高。因此，从现金持有量的角度来研究我国上市公司治理状况更具科学性和有效性，具有重大的理论意义和现实价值。运用财务金融理论来研究现金持有的影响因素，发掘现金持有量背后的深层内涵能为投资者、企业管理者、政府监管部门等利益相关者的决策行为提供有用的参考。对于投资者来说，现金持有关系到他们投入企业的资产安全以及保值增值。对于公司管理者来说，现金持有决策的合理安排，不仅体现企业自身现金管理水

6、平，更是和企业资本结构选择、投融资决策以及公司治理效应密不可分。而对于政府监管部门，可以从现金持有影响因素的治理内涵上受到启示，提高对上市公司监管水平，加强股东保护的法制建设。1.2.2研究内容和论文框架本文的结构主要分为六部分。第一部分是从总体上把握研究的背景，选择本文的研究出发点、研究框架和研究方法，确定预期的研究结果。第二部分是对现金持有理论的回顾和对现有实证研究的回顾，以全面掌握研究进展，为本文下一步研究做好基础。第三部分是对影响现金持有的各类因素的分析，从理论到实证分析其影响现金持有的机理。2上海交通大学硕士学位论文上市公司现金持有影响因素的实证研究第四部分是通

7、过实证研究验证各类对先进持有产生影响的因素。特别是对国有控股和管理层持股因素进行了对比研究，并研究了股权集中度的对先进持有的非线性影响。本部分作为本文的主体，包括了文中的两章。第五部分是进一步对高额现金持有进行研究，并梳理了现金舞弊的机理。第六部分是对全文的总结以及对未来研究的展望。交易成本和权衡理论研究回顾影响因素分析建模与实证分析进一步研究分析研究结论代理理论信息不对称理论其他理论财务特征因素公司治理因素制度环境因素现金持有影响因素国有控股与管理层持股股权集中度的非线性影响高额现金持有研究现金舞弊