公司治理对超额现金持有及其市场价值的影响-基于我国上市公司数据的实证研究

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1、i指导教师签名：论文评阅人1：评阅人2：评阅人3：评阅人4：评阅人5：答辩委员会主席：委员1：委员2：委员3：委员4：委员5：答辩日期：节。謦参量墨。《，。羹％螽独创性声明⋯IIIITIIIIIIITlitIIIlY1849351本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝望盘堂或其他教育机构的学位或证二}s而使用过的材料．o与我一同工作的同志对本研究所做的任

2、何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：承筐签字日期：矽／『年／月／弘日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解逝姿态堂，有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝鎏盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：承佐签字日期：阳／／年／月，11f日导师签名：签字日期：加fr年，

3、月／∥日工作单位：4蹲虢管电话：／rD＆订／9野D通讯地址：瞄瘤元锡辛新酩糊邮编：2H删二鸳佗z36一如2浙江大学硕士学位论文致谢n浙江大学硕士学位论文致谢光阴荏苒，时光飞逝。在我的毕业论文即将完成之际，回首我在浙江大学度过的两年半短暂校园时光，感概万千。浙江大学美丽的校园、会计系老师严谨、认真的治学态度给我的学习和生活留下了不可磨灭的烙印。我从老师、同学身上学到了很多东西，不仅体会到了寻求知识的快乐，也体味着友谊与真诚。感谢浙大给我的一切!在此，要特别感谢我的导师谢家启老师，在我的论文撰写期间

4、，给予的悉心帮助和无私教诲，从论文的选题、大纲的拟定、初稿的形成直到终稿的最终完成，无不得益于恩师的悉心指导，在此谨表示我诚挚的谢意。在浙江大学管理学院求学期间，我有幸聆听了众多师长的谆谆教诲和真知灼见，使我受益匪浅，在此深表感谢。同时也要感谢两年多来陪伴左右的同学和朋友们，虽然相聚的时光短暂，但是所有一起分享的欢笑与泪水将成为我心中最珍贵的回忆。最后，要感谢我的家人，他们是我力量的源泉，是促使我不断学习、进取的最大动力。特别感谢我的父母，是您们多年来对我无微不至的关心和鼓励才使我得以顺利完成学

5、业，女儿将不懈努力以不辜负您们的殷切期望!张佳2011年2月19日浙江大学硕士学位论文摘要摘要现金持有决策是公司一项重要的财务决策。Brealey和Myers(1996)就认为公司最佳现金持有量的确定是财务学界尚未解决的十大难题之一。现金持有行为不仅综合反映了公司的财务战略和经营战略，还与公司治理状况和宏观环境因素密切相关。从理论上来说，公司治理机制影响的主要是超额现金持有水平，而超额现金持有带来的经济后果到底是“价值创造”还是“价值毁灭”，更是投资者最为关心的事。本文力图解决两个问题：第一，公

6、司综合治理水平与超额现金持有的关系；第二，在不同的公司治理水平下，超额现金持有的市场价值会受到什么样的影响。通过扩展Opler等(1999)的模型，笔者建立了一个解释力更强的现金持有决定因素模型。接着，以现金持有量决定因素模型的样本残差作为超额现金持有量，以本文构建的公司治理综合水平指标和机构投资者持股比例作为衡量公司综合治理水平的标准，研究公司综合治理水平与超额现金持有的关系，并采用Fama和French(1998)基本相同的价值回归模型，实证检验公司综合治理水平对超额现金持有的市场价值的影响

7、。通过对我国上市公司数据进行的实证研究，本文发现：1、在所有现金持有的影响因素中，盈利能力、债务期限结构、投资机会和资本性投资支出对现金持有水平有正的影响作用；公司规模、自由现金流、自由现金流不确定性、财务杠杆、现金替代物和现金股利支付对现金持有水平有负的影响作用。2、在现金持有水平的正常波动范围内，我国的上市公司治理越好，正的超额现金持有越多；治理越差，负的超额现金持有越多。并且公司治理水平越高，超额现金持有的绝对值越大。作为一个转型经济的新兴市场国家，我国的制度环境与发达国家存在差异，上市公

8、司管理层出于追求个人利益及短期业绩的目的，往往更偏好将现金更快速、更彻底地用于在职消费和投资。3、不同公司治理水平下，超额现金持有的市场价值存在显著差异，在公司治理水平高的情况下，公司超额现金市场价值更高。因此，当公司具有良好的llI浙江大学硕士学位论文摘要治理机制时，是否持有超额现金也许并不重要，因为好的公司治理机制会“保护”超额现金，使其不会损害公司价值；而在公司治理机制较差时，超额现金持有可能给公司带来相对不利的经济后果。本文的研究带来一些启示：从保护股东尤其是中小股东利益角度来说，重要的