公司治理、现金持有与企业价值——基于中国上市公司的实证研究

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1、分类号学号M200973942学校代码10487密级硕士学位论文公司治理、现金持有与企业价值——基于中国上市公司的实证研究学位申请人:汪晶学科专业：金融学指导教师：欧阳红兵副教授答辩日期：2011年10月AThesisSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofEconomicsCorporateGovernance,CashHoldingsandFirmValue——AnEmpiricalStudyonListedCompaniesinCh

2、inaCandidate:WangJingMajor:FinanceSupervisor:OuyangHongbingHuazhongUniversityofScience&TechnologyWuhan430074,P.R.ChinaOctober,2011独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。近我所知，除文中已标明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承

3、担。学位论文作者签名：汪晶日期：2011年12月5日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在______年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：汪晶指导教师签名：日期：2011年12月5日日期：年月日华中科技大学硕士学位论文摘

4、要现金是企业资产的重要组成部分，企业的现金持有行为不仅综合反映了企业的经营策略和财务策略，也与公司的治理状况和外部宏观环境密切相关。Brealey和Myers(2000)指出，公司持有流动性资产的价值，是财务领域中十个尚未解决的问题之一。这一问题近年来引起了国内外学者的广泛关注，公司的现金持有到底对企业价值产生正的影响还是负的影响？本文在系统回顾了国内外现金持有的影响因素和经济后果这两大领域相关文献的基础上，选取2005～2009年我国沪深两市非金融类上市公司为样本，采用线性结构方程模型，实证研究了在我国具体的经济体制特点下，企业的

5、现金持有水平与企业价值的相关关系，进而将公司治理变量引入上述关系模型，考察公司治理变量对现金持有与企业价值之间相关关系的影响路径。研究结果发现：（1）在对现金持有与企业价值的相关性实证研究中，将TOBINQ和资产收益率ROA作为衡量企业价值的两个指标，研究现金持有与企业价值的关系，研究发现现金持有与企业价值呈显著负相关关系，管理层和股东之间的利益冲突所带来的代理成本使得现金持有对企业价值产生了负面效应，支持了代理理论的观点。（2）在对公司治理影响分析的实证研究中，将董事会规模、独立董事比例、总经理和董事长两职合一性以及管理者持股比例

6、作为刻画公司治理机制的五个指标，研究发现好的公司治理机制能显著改善现金持有与企业价值的负相关关系，上市公司的公司治理机制越完善，现金持有与企业价值的负相关性越弱。（3）董事会人数、独立董事比例、总经理和董事长两职合一性以及管理者持股比例这四个指标均能很好地刻画公司治理机制，且本文实证研究得出它们之间的相关关系为：董事会规模与公司治理负相关；独立董事比例与公司治理负相关；总经理和董事长两职合一性与公司治理负相关；管理者持股比例与公司治理正相关。关键词：公司治理现金持有企业价值I华中科技大学硕士学位论文AbstractCashiscon

7、sideredasamostimportantpartoffirm’sassets.Firm’scashholdingdecisionnotonlyreflectsthefirm’soperationandfinancialstrategy,butalsoiscloselyrelatedtocorporategovernancesituationandinstitutionalenvironment.BrealeyandMyers(2000)statedthatthevalueoffirmcashholdingsisoneofthe

8、tenunsettledpuzzlesinthefinancialresearchfield.Theissuehasarousedwidespreadconcernofscholarsinhomeandabroadinrecentye