中国上市公司现金持有价值实证研究

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1、硕士学位论文中国上市公司现金持有价值实证研究ANEMPIRICALRESEARCHONTHEVALUEOFCASHHOLDINGSFORLISTEDCOMPANIESINCHINA汪毓能哈尔滨工业大学2012年6月国内图书分类号：F275学校代码：10213国际图书分类号：336密级：公开管理学硕士学位论文中国上市公司现金持有价值实证研究硕士研究生：汪毓能导师：王苏生教授申请学位：管理学硕士学科：企业管理所在单位：深圳研究生院答辩日期：2012年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F275U.D.C

2、:336DissertationfortheMasterDegreeinManagementANEMPIRICALRESEARCHONTHEVALUEOFCASHHOLDINGSFORLISTEDCOMPANIESINCHINACandidate:WangYunengSupervisor:Prof.WangSushengAcademicDegreeAppliedfor:MasterofManagementSpecialty:BusinessAdministrationAffiliation:ShenzhenGraduateSc

3、hoolDateofDefence:June,2012Degree-Conferring-Institution:HarbinInstituteofTechnology摘要摘要在一个不存在摩擦的市场环境下，公司可以投资于所有价值增长的投资机会，即公司投资支出与增长并不依赖于内部资金的可获得性。然而，一旦考虑到资本市场是存在缺陷的，公司并不完全能够投资所以使公司价值增加的投资机会。所以，由于资本市场的不完善，外部融资的成本大于内部融资的成本。因此，一些具有吸引力投资机会的公司投资水平低于最优规模，因此导致这些公司处于投资不足的状

4、态，从而减损公司的价值。对于外部融资成本比较高的公司来说，一个减轻不利影响的方法就是积累内部现金流，使公司的投资支出更依赖于来自公司内部的资金，即公司的现金流和现金持有。本文在借鉴公司现金持有政策现有研究文献的基础上，从中国上市公司外部融资条件的视角，集中考察了外部融资约束与公司现金持有政策之间的关系。通过采用边际价值回归法，以2006-2010年中国非金融类上市公司的财务和市场数据，实证检验了融资约束和非融资约束公司现金持有价值的差异以及来源，并据此提出了相应的政策建议。本文的贡献主要体现在以下两个方面。首先，本文补充了关于

5、融资约束公司现金持有价值及其增加来源理论的证据。本文研究表明，融资约束公司的现金持有与其投资支出存在密切联系，并且融资约束公司的边际投资效率高于非融资约束公司。其次，本文回答了公司高额现金持有是否增加公司价值这个问题。本文实证结果表明，对融资约束公司来说，持有高额现金是公司应对外部融资摩擦的一种价值增加的战略反应。关键词：现金持有；融资约束；现金持有价值；公司价值-I-AbstractAbstractInafrictionlessenvironment,companiescanfundallvalue-increasingin

6、vestmentopportunities.Thatis,investmentandgrowthdonotdependontheavailabilityofinternalcapital.Oncecapitalmarketimperfectionsareintroduced,however,firmsarenotnecessarilyabletopursueallvalue-increasinginvestmentopportunities.Thus,capitalmarketfrictionsincreasethecostof

7、outsidecapitalrelativetointernallygeneratedfunds.Consequently,somefirmsthathaveattractivegrowthopportunitiesinvestlessthanthefirst-bestoptimum,leadingtolowerfuturegrowthandreducedoperatingperformanceandfirmvalue.Onewaytomitigatetheseadverseeffectsisforfirmswithhighcosts

8、ofexternalfinancetorelymoreoninternalfinancialresources:cashflowandcashholdings.Basedontheexistingliteraturerelatedwithcompanycashholdingpoli