超额现金持有对其企业价值的影响实证分析

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1、首都经济贸易大学CapitalUniversityofEconomicsandBusiness硕士学位论文论文题目：超额现金持有对其企业价值的影响实证分析院系：财政税务学院专业：资产评估学号：22016090758作者：刘杭指导教师：赵琼完成日期：2018年4月AnEmpiricalAnalysisoftheImpactofExcessCashHoldingsonEnterpriseValueCandidate：LiuHangSupervisor：A/Prof.ZhaoQiongCapitalUniversityo

2、fEconomicsandBusiness,Beijing,China独创性声明本人郑重声明：今所呈交的《超额现金持有对其企业价值的影响实证分析》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。作者签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被

3、查阅、借阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）作者签名：导师签名：日期：年月日摘要企业价值评估是资产评估的一项重要内容，而其中现金资产对公司价值的影响备受争议。前人的研究表明，企业超额现金既可能对企业价值产生正面影响，也可能产生负面影响。但目前文献大多只研究了金融政策、企业制度、融资约束程度、委托代理问题、法律保护力度等原因导致的超额现金持有对企业价值的影响。本文认为企业处于不同行业生命周期，其投资机会、成长空间、市场规模等方面均

4、存在差异，各方面的特征都不尽相同，因此怎样的现金持有水平能够使企业价值达到最大化也会存在差异。本文通过理论和实证分析，在研究现金持有对企业价值影响的基础上，将超额持有现金对处于不同行业生命周期中企业的价值造成的影响进行了具体的分析和讨论，并根据研究结果提出了合理的意见和建议。本文的研究丰富了企业价值评估体系。本文首先对研究背景、研究意义和目的进行阐述，介绍了现金持有、企业价值和行业生命周期的最新研究，并对有关文献进行总结；结合相关文献进行了合理的假设：处于成长期行业与衰退期行业的企业其超额持有现金对企业价值的影响不

5、同。其次利用增长率变化趋势法对行业生命周期进行划分，选取成长期行业和衰退期行业，采用超额现金持有模型和企业价值模型对行业中上市公司的数据进行面板数据拟合，分析超额现金持有水平对处于不同生命周期行业企业的企业价值的影响，并采用替换变量和替换样本数据的方法对结果进行了稳健性检验。实证分析发现，处于不同行业生命周期的企业，超额现金持有水平对其企业价值会产生不同的显著影响：处于成长期行业的企业，其超额现金持有与企业价值正向相关；处于衰退期行业的企业，其超额现金持有与企业价值负向相关。对于该结果，本文从企业面临的融资约束问题

6、、委托代理问题和不同生命周期行业特征的角度分析了原因。最终，根据研究结果本文对投资人、评估机构、企业代理人、企业所有者和金融市场上的各级别监管机构提出了建议和意见。关键词：超额现金持有量；企业价值；行业生命周期IAbstractThevaluationofenterpriseisanimportantpartofassetappraisal.Amongthem,theimpactofcashassetsoncorporatevalueiscontroversial.Previousstudieshaveshownt

7、hatexcesscashholdingmayhaveapositiveornegativeimpactonthevalueoftheenterprise.Mostoftheliteratureonlystudiedtheeffectofexcesscashholdingthatcausedbyfinancialpolicy,enterprisesystem,thedegreeoffinancingconstraintsandprincipal-agentproblemsonenterprisevalue.This

8、paperarguesthatindifferentindustrylifecycle,therearedifferenceamongthecompany'sinvestmentopportunities,growthspace,marketscaleandotherfeatures.Therefore,howmanycashholdingcanmaximi