企业社会责任对现金持有价值的影响研究

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1、企业社会责任对现金持有价值的影响研究王建玲常钰苑民明雨安交通大学管理学院摘要：基于社会责任的信号传递效应，以2009—2014年屮国A股上市公司为样本，研宄了企业社会责任对企业现金持有价值的影响。结果表明：社会责任表现的改善能显著提高企业的现金持有价值;且社会责任表现对现金持有的这种正向价值作用机制在非国有企业中更显著;基于企业最佳现金持有水平的进一步检验发现，企业超额持冇现金的现金持冇价值也随企业社会责任表现的改善而提高。关键词：企业社会贵任;现金持有价值;佶号传递效应;作者简介：王建玲(1974-),女，西安交通大学管理学院副教授，博士生导师。收稿日期：2017-02-22基金：

2、国家自然科学基金项目(71202077)TheImpactofCorporateSocialResponsibilityontheValueofCashHoldingsWANGJianlingCHANGYuyuanCHENMingyuSchoolofManagement，XizanJiaotongUniversity;Abstract：Basedonthesignalingeffectofcorporatesocialresponsibility(CSR)，thispaperexaminestheimpactofCSRonthevalueofcorporatecashholdings

3、byusingasampleofChinazsA-shareslistedcompaniesfromtheyear2009to2014.ResultsindicatethatinvestorsassignahighervaluetocashheldbyfirmsthathaveahighCSRperformanceandCSRperformancehasamoresignificantpositiveimpactonthevalueofcashholdingsfornon-statefirms.Furthertestsbasedontheoptimallevelofcashholdi

4、ngsshowthatthevalueofexcesscashalsoincreaseswiththeimprovementofCSRperformance.Keyword：corporatesocialresponsibility;valueofcashholdings;signalingeffect;Received：2017-02-22现金是企业的“血液”，对企业的日常运营和可持续发展具有重要的战略意义。近年来，我国企业大量持有现金的现象十分普遍m，如2014年贵州茅台和格力电器现金及现金等价物占总资产的比重分别达到了42.07%和34.91%，这种现象引发了学者们对企业现金持

5、有经济后果的关注。前人研究发现，相比其它资产,现金的流动性更强，更容易被管理者或者大股东利用以攫取个人利益，这些代理冲突会折损企业现金的使用效率，进而损害企业的现金持有价值m。在此基础上，国内外学者们进一步对可能影响企业现金持有价值的因素进行/一系列探索，如内部控制、公司治理、产权性质、股权结构［1，3-5］等，但企业社会责任对现金持有价值的影响在我国并没有得到充分的关注。这可能是由于我国企业承担社会责任的水平尚处于“起步者”阶段M，同时学术界对社会责任的研究不够全面所致。近年來，屮国企业承担社会责任的水平不断提高M，企业社会责任在资本市场中的信号传递效应也逐渐得到学术界的关注，学者

6、们发现投资者对社会责任信号的理解会影响其对企业的要求与评价。如李姝等m发现投资者将企业发布社会责任报告视为缓解信息不对称的“好消息”，该信号能降低投资者所要求的最低报酬率;利斯(Lys)等M发现投资者会从企业积极承扪社会责任的行为中识别出有关价值创造的正面信号，这类企业股票的投资收益率更高。但尚未有研宄探索社会责任信号会如何影响投资者对企业现金使用效率的评价，基于这方面研宄的空缺，本文拟以我W上市公司为研宄背景，探索企业社会责任对现金持有价值的影响，这一方面是对企业社会责任经济后果相关研宄的拓展，另一方面也是对企业社会责任信号传递效应的检验。一、文献回顾与研宄假设(一)文献回顾现金持

7、有价值即投资者对企业所持有现金的定价，其大小取决于投资者对企业现金使用效率的预期m。现有研宄中，国内外学者主要从权衡理论和代理理论两种视角，探索企业现金持有价值的影响因素。其中，权衡理论的支持者认为，在信息不对称、外部融资成本较高的背景不，企业通过内部积累提高现金持有水平、满足自身投资需求的行为是理性的，其现金持有价值也更高m。代理理论则根据管理者与股东、大股东与中小股东的代理冲突分为两类，其中第一类代理冲突的理论基石是詹森(Jensen)的自由现金流理论