银行业2020年投资策略：追寻确定性-20191115-中信证券.pdf

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1、追寻确定性银行业2020年投资策略｜2019.11.15中信证券研究部肖斐斐首席银行分析师S1010510120057冉宇航银行分析师S1010516100001彭博银行分析师S1010519060001证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款23316487/43348/2019111509:44银行业2020年投资策略｜2019.11.15核心观点市场层面的确定性来自经济与政策之间的相机抉择效应，银行基本面的确定性来自资产质量的韧性和盈利增速的稳定。投资节奏上建议关注：经济预期→政策调整→信用预期→基本面的传导链条，二季度之前看相对收益、之后看绝对价值。▍货币与流

2、动性：稳预期。2020年，货币政策需要兼顾逆周期调节和稳定通胀预期的双重目标，在长期转型和短期增长的权衡中，重点在于稳定市场预期。我们预计：1）数量工具：短期以定向操作为主，料全年仍有定向降准空间；中长期完善基础货币投放机制，预计拉长期限、扩大范围为方向。2）利率工具：MLF可能多次小幅下调，空间关注增长要求、节奏关注通胀预期和LPR运用实际；利率传导体系继续完善，MLF-LPR形成机制或将加速推进。▍社融与信贷：稳信用。1）社融增速窄幅波动：财政扩张有利专项债加码（预计年增逾3万亿），料全年社融规模23.4万亿，增速约10.5%，季度间窄幅波动。2）信贷：房地产长效

3、管理叠加内生信贷需求偏弱，银行加大基建领域投放应对合意资产荒，企业中长期贷款年增量有望由5.5万亿提升至6.4万亿，表内贷款承接部分非标（预计17万亿）。3）扩表策略：行业扩表稳定但存个体差异，尾部银行因存款头部集中和同业链条压缩或延续缩表。▍LPR改革推进，中性情形下息差下行可控。资产收益率有下降空间：LPR改革或由增量到存量推进，推测到2020年底LPR贷款余额占比达到50~80%，其中零售贷款占比高的银行应对能力更强。负债成本保持稳定，银行支持实体需要给银行释压，资金成本下行成为信用定价下行的关键环节。LPR改革促使银行定价管理精细化，在LPR利率逐季调降3次、

4、每次10BPs的假设下，预计2020年上市银行净息差下行5BPs内。▍信用风险前瞻：应对有韧劲。2019年银行账面风险指标持续改善，得益于积极暴露和处置。我们认为2020年信用风险有如下特征：1）不会出现系统性金融风险，经济增速在6%附近表明风险底线明确；2）存量问题资产（制造业、批零业等）风险暴露步入后期；3）增量问题资产（信用卡等）在贷款中占比不高；4）监管要求保持严格但会考虑银行实际影响。因此，预计2020年上市银行不良生成率（1.2%）和信用成本（1.1%）均与2019年相当。▍行业投资逻辑：追寻确定性。市场层面的确定性来自经济与政策之间的相机抉择效应，银行基

5、本面的确定性来自资产质量的韧性和盈利增速的稳定，预计2019/2020年行业盈利增速6.9%/6.9%。2020年配置时钟上建议重点关注：经济预期→政策调整→信用预期→基本面的传导链条，二季度前看相对收益、后看绝对价值。▍选股思路：商业模式溢价+低估值反弹。2020年市场或延续今年的波动特征，归因于经济预期、政策预期和基本面预期的变化、联动和演绎。个股上通过高确定性收益应对预期变化的不确定：1）高确定性的长期价值，即商业模式带来可持续增长能力，推荐招商银行，关注转型的平安银行、常熟银行；2）高确定性的低估值收益，即银行股的大类资产配置属性，低估值下盈利稳定增长，关注南

6、京银行、兴业银行、光大银行和工商银行。▍风险因素：宏观经济增长失速下行，资产质量大幅恶化。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价BVPS（元）PB（x）简称评级（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021E招商银行37.7522.6725.7029.261.671.471.29买入平安银行16.6514.0215.5417.301.191.070.96增持常熟银行8.695.976.687.471.461.301.16增持南京银行8.859.1410.4411.850.970.850.75增持兴业银行19.8823.6426.4629.310.84

7、0.750.68增持光大银行4.465.536.126.790.810.730.66增持工商银行5.876.917.568.240.850.780.71买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年11月8日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分23316487/43348/2019111509:44银行业2020年投资策略｜2019.11.15目录货币与流动性：稳预期....................................................................................