努力不足过度冒险与金融高管薪酬激励.pdf

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1、第１１卷第４期经济学（季刊）Ｖｏｌ．１１，Ｎｏ．４２０１２年７月ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌｙＪｕｌｙ，２０１２努力不足、过度冒险与金融高管薪酬激励洪正郭培俊＊摘要次贷危机后人们普遍将金融高管薪酬激励不当视为引起危机的重要原因之一，并提出了相应的薪酬改革原则和方案，那么如何理解金融高管薪酬激励的特点及这些改革举措呢？本文依据金融中介的基本职能（通过收集信息和积极监督进行资产组合投资）和（投机性）金融资产的泡沫特性，认为金融高管的薪酬激励需要同时考虑诱导努力和风险控制，当面临经理可以同时控制努力水平和资产选择的双重道德风险时，由于

2、资产选择对努力的替代效应，线性激励会导致无关性结果即激励强度与努力水平无关，造成努力不足，而投机性资产的泡沫性进一步强化了这种效应，并诱发经理的过度冒险行为，即使存在良好治理的董事会时也是如此。各种薪酬改革措施和监管政策讨论需要同时解决努力不足和过度冒险这两个基本问题。关键词金融高管，薪酬激励，努力不足，过度冒险一、引言始于２００７年的次贷危机引起主要发达国家金融市场的崩溃，大量金融机构面临倒闭的威胁，导致全球经济陷入衰退。究其根源，各国政府和绝大多数研究者（Ｓｔｉｇｌｉｔｚ，２００９；Ｂｅｒｎａｎｋｅ，２００９；Ｂｌｉｎｄｅｒ，２００９）都

3、认为金融高管薪酬激励不当是导致危机发生的主要原因之一１。自２０世纪８０年代以来，伴随着金融自由化，金融市场的发展和金融监管的放松，银行ＣＥＯ报酬总额和股票期权比例都有显著提高的趋势（ＡｄａｍｓａｎｄＭｅｈｒａｎ，２００３），金融高管人员为追求短期利润和高额薪酬进行过度冒险引发了系统性的金融危机。危机后各国纷纷提出了加强金融高管薪酬制度改革的原则和具体建议，如美国金融监管改革新法案和Ｇ２０伦敦峰会公报（２００９）都认可并实施ＦＳＦ（Ｆｉ－＊西南财经大学中国金融研究中心。通信作者及地址：洪正，四川省成都市西南财经大学中国金融研究中心，６１００７４

4、；电话：１３４３８３５９８２１；Ｅ－ｍａｉｌ：ｘｃｈｉｌｌ＠１６３．ｃｏｍ。本文得到了国家社会科学基金青年项目“金融高管薪酬设计与金融风险防范”（１０ＣＪＹ０７２）、西南财经大学“９８５”创新平台和“２１１工程”项目资助。感谢两位匿名审稿人的宝贵意见，当然文责自负。１也有少数研究者否认这种联系，ＦａｈｌｅｎｂｒａｃｈａｎｄＳｔｕｌｚ（２００９）实证研究显示，从危机期绩效表现来看，没有证据表明有良好激励（经理持股比例较高）的银行表现比激励差的银行好，而且期权激励没有负面效应。１４２８经济学（季刊）第１１卷ｎａｎｃｉａｌＳｔａｂｉｌｉｔｙＦｏｒｕ

5、ｍ）有关薪酬改革的三项强硬原则：加强董事会在薪酬制定中的作用；薪酬计划要与审慎风险行为相一致；强化监管部门对薪酬制定的审查和控制。在薪酬改革建议上，Ｂｅｒｎａｎｋｅ（２００９）、Ｂｅｂｃｈｕｃｋｅｔａｌ．（２００９）提出了限薪、延迟支付、薪金追回机制、征收特别税等具体措施。为了理解金融危机发生的激励因素和上述改革举措，我们迫切需要研究金融高管薪酬激励的内在特点及其与危机之间的联系机制，以便为防范金融风险进行金融高管薪酬设计奠定坚实的理论基础。对于金融高管薪酬激励的理论研究，现有文献主要集中在银行高管和基金经理２的分析上，研究内容包括行业特征对

6、薪酬的影响和薪酬激励对金融高管努力及风险行为的影响两个方面。就银行高管的薪酬激励而言，众多文献从银行业的行业特征出发来研究银行薪酬激励特点。研究者们认为，银行业具有以下显著特征（ＭａｃｅｙａｎｄＯＨａｒａ，２００３；Ｌｅｖｉｎｅ，２００４；李维安和曹廷求，２００５）：一是主要经营存贷款业务；二是高杠杆性，财务杠杆可以从几倍到十几倍甚至高达五十倍以上；三是资产的信息不对称程度特别严重３，银行产品的特殊性质往往使得存款人并不知道贷款组合的真实价值，也使得外部投资者很难知道银行究竟如何使用他们的资金；四是经营的风险性，银行贷款容易受到宏观经济波动

7、和投资项目个别风险的影响，进行风险管理成为银行业的主要内容和本质要求；五是经营活动具有广泛的外部性，使得银行业存在着广泛的安全网和受到严格的外部监管。银行业的这些特征必然影响到其高管薪酬激励的特点，首先，高杠杆率降低了激励强度。ＪｏｈｎａｎｄＪｏｈｎ（１９９３）认为，当存在风险债务时，经理代表股东利益有风险转移的激励，从事过度冒险的投资策略。为降低由此带来的代理成本，最优的薪酬计划应降低高负债率企业的报酬绩效弹性，以约束经理的风险转移行为。其次，严重的信息不对称使得激励更复杂。在信息不对称很严重的情形下难以产生有效的信号指标来衡量经理的努力绩

8、效，经理很容易操纵业绩４，给银行业绩评价带来困难，导致激励成本过高，因此片面提高报酬业绩敏感性的做法可能不适合于银行，并且在薪酬合同中短期激励不应占有过大的比例，而